【盘面回顾】周四贵金属市场仍表现疲软，其中美黄金有所止跌收低位十字形，美白银重心仍在下移，强势美指仍施压贵金属价格，原油及美债收益率略有回落则缓和下行压力，黄金获得一定喘息。最终美黄金2312合约收报1944美元/盎司，跌0.01%；美白银2312合约收报于23.25美元/盎司，跌1.08%，为连续七个交易日收跌。

  【核心逻辑】1，美国上周初请失业金人数低于预期为21.6万人，反映就业市场韧性，对贵金属价格形成很多压力。2，美联储23年票委洛根表示，美联储9月或暂停加息，但降低通胀“还有工作要做” ；美联储23年票委古尔斯比表示，我们正迅速接近这样的一个时刻，即争论不再是利率应该提高多高，而是利率需要保持高位多久。3，本周经济数据总体清单，今晚适当关注22:00美批发销售数据。下周则将进入CPI数据周，为9月21日美联储利率决议提供进一步数据指引。

  【加息预期】11月加息预期继续小幅增强，但市场摇摆明显，分歧较大。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率提高至93%；11月维持利率不变概率微降至48.3%，至少加息25BP概率升至51.7%；12月维持利率不变概率下降至48.3%，至少加息25BP概率略降至45.2%。

  【基金持仓】长线基金持仓仍低迷。周四SPDR黄金ETF持仓维持在886.64吨；iShares白银ETF持仓亦维持在13577.23吨。

  【策略建议】中长线维持看多，三季度仍处于震荡盘整期，货币政策尚未进入重启牛市的宽松政策明朗期，加息预期仍有反复，建议逢低布多。短线看，美黄金与美白银短线偏弱，但周四略有止跌，预计贵金属进一步回调空间存在限制，可考虑逢低试多。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四继续在6.92万元每吨附近震荡，上海有色现货升水回落至百元每吨以内，连续3天在200元每吨以下。

  【产业表现】中国2023年8月份未锻轧铜及铜材进口量为473330.4吨，7月份为451159.1吨。1-8月份累计进口量为3512654.1，同比减少10%；8月份中国铜矿砂及其精矿进口量为269.7万吨，7月份为197万吨。1-8月累计进口量为1810.4万吨，同比增加9%。

  【核心逻辑】近期铜价依然以震荡为主，短期偏弱的根本原因是现货升贴水的回落，反映出此前现货紧张有所缓解。未来仍有小幅偏强的可能：1. 上期所精炼铜库存极低，4万吨的绝对库存水平是近5年极为罕见的情况；2. 现货升水情况仍需观察，若维持在了200元每吨以内，则绝对价格有望以6.9万元每吨做为铆定；3. 废铜供应较弱，导致再生方面存在一定的供给压力，进而推升精炼铜价格；4. 铜矿TC走弱，表明铜矿短期供给或较低。

  【盘面回顾】周四沪铝主力收于19175，涨幅0.29%，氧化铝主力收于3093，跌幅0.83%。

  【产业表现】1、周四铝锭社库47.8万吨，较本周一累库0.1万吨，铝棒10万吨，较本周一累库0.35万吨。2、铝土矿进口依赖度增强，几内亚进口占比超70%。3、三门峡矿山复产在即，目前完成大部分复垦工作，需要等待有关部门的验收通过，预计一个月左右的时间完成。

  【核心逻辑】铝：地产政策再吹暖风，宏观情绪转好，叠加可交割品偏紧，交易所仓单数量引发市场警惕，铝价上周走势偏强。本周必须要格外注意，铝棒加工费回落加速，暗示下游负反馈增强；精废价差走强，表明铝锭价走强背后的投机性增强；铝锭社库开始累库，SMMA00铝现货升水走弱至合理区间；仓单数量仍在减少，虽然09合约对应的虚实比明显回落，但目前仍处偏高水平。进入9月旺季来临，需求环比转好期待尚难证伪，因此在低库存，流通可交割品偏紧的背景下，价格易涨难跌，即使回调下方支撑仍强。氧化铝：当前供需在上游氧化铝厂检修减产以及矿端受限影响开工，下游铝厂集中复产影响下呈现偏紧状态。行业利润的提升，在供给扰动下（矿端长单为主，复产尚需备库铺垫）并未立刻刺激产量的提升，固行业具备获得必要利润的条件。但需求端复产接近尾声，供给端9月有投产及复产计划，基本面边际转弱，对价格进一步上行推动有限，周五涨停资金行为偏多。此外，当前现货贴水盘面，正套与套保盘存在介入机会，不过由于氧化铝盘子小，资金因素影响大，多空博弈加剧，能否进一步向上突破，一要看宏观情绪持续多久，二要看本月月中前多空双方资金力量强弱。

  【策略观点】沪铝套利建议正套为主；氧化铝逢回调做多为主，未入场投资者谨慎追多。

  【盘面回顾】沪锌短暂整理后继续保持强势上涨，实现21300元/吨的有效突破。

  【产业表现】1、锌锭：8月精炼锌产量52.65万吨，环比减少4.46%。2、库存：根据钢联统计数据，周四社库录得6.77万吨，较周一去0.29万吨。仓单库存降至8000吨以下。

  【核心逻辑及策略】在8月冶炼厂检修的窗口期，下游旺季前补库，带来库存的去化，当前锌库存又来到历史性地位，沪锌虚实盘比快速走高，多情情绪浓厚。操作使用建议：谨慎追多，观望为宜。

  【盘面回顾】周四，镍盘内交易较上一成交日走强，成交量增加44577手，持仓量减少2786手，多头平仓。沪镍日盘收167570元/吨，（-2.47%），不锈钢夜减仓下行（-0.86%）

  【宏观环境】海外层面，美国服务业PMI高于市场预期与前值，通胀数据偏高，市场对美联储加息预期提升，有色金属承压运行。国内层面，财新制造业PMI超预期且重回荣枯线上方，叠加地产等刺激政策，市场情绪高涨，等待本周国内8月经济指标公布。

  【产业表现】1、印尼方面，政府因污染原因建议暂停了5家镍矿公司的经营，近一步推高镍矿价格，印尼RKAB恢复缓慢叠加菲律宾雨季降至，镍矿预计继续走强，菲律宾CIF价格64美元/湿吨。2、精炼镍：7日现货市场行情报价跟随盘面下行，金川升水1900元/吨。3、硫酸镍：7日电池级硫酸镍价格出现小幅走强至31600元/吨，2023年8月份全国硫酸镍产量为4.2万金属吨，全国实物吨产量19.3万实物吨，环比增加5.12%，同比增长30.5%。增量不及7月。8月三元前驱体环比7月增长4%左右。

  【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，印尼矿端扰动频出，1）印尼RKAB审核缓慢、2）菲律宾雨季马上就要来临，3）因污染问题印尼政府建议5家镍矿停产整顿，镍矿价格预计继续偏强，市场对印尼部分缺矿的情绪仍在，消息面称菲律宾镍矿在流向印尼，印尼镍矿仍需持续关注；旺季预期，不锈钢成本持续支撑上移，镍铁的价格坚挺，不锈钢价格易涨难跌，但是进入9月之后，若不锈钢8、9月高排产下若真实需求没有到达预期，回归到基本面交易逻辑不锈钢中期回落风险较大。镍价在原料端扰动下，低库存下的价格高弹性仍存。

  【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍1720000以上空单持有，维持观望，不锈钢逢高沽空。

  【产业表现】为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，更好地发挥电子信息制造业在工业行业中的支撑、引领、赋能作用，助力实现工业经济发展主要预期目标，工业与信息化部、财政部近日联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》。《行动方案》提出，2023—2024年计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速5%左右，电子信息制造业规模以上企业营业收入突破24万亿元。2024年，我国手机市场5G手机出货量占比超过85%，75英寸及以上彩色电视机市场占有率超过25%，太阳能电池产量超过450吉瓦，高端产品供给能力逐步提升，新增长点不断涌现；产业体系持续优化，产业集群建设不断推进，形成上下游贯通发展、协同互促的良好局面。

  【核心逻辑】锡价在周四得以维持在22万元每吨以上的主要是因为工信部和财政部联合发布的电子信息制造业方案。

  【盘面回顾】工业硅主力合约周四收于14125，涨幅0.07%。现货华东553报价日上涨150元/吨，华东现货421报价日上涨50元/吨。

  【产业表现】据SMM调研，1、8月底9月以来，北方硅厂集中复产较多，近一周约有7台矿热炉恢复生产。其余停产硅企则表示生产所带来的成本较高，目前硅价仍处于倒挂阶段，复产计划暂不明确仍观望市场为主。2、硅持货商报价稳中有涨，因近期硅价涨幅过快，加之下游用户前期有补货备库动作，下游观望情绪占上风，工业硅市场以询价居多，成交偏清淡，硅价整体仍较为坚挺。

  【核心逻辑】展望后市，维持此前短期震荡，长期向上观点。行业仍处于主动去库存状态，高库存、低成本是现在时。供给面临考验，需求大概率环比走高是未来时。进入9月枯水期问题慢慢的变成为关注焦点，成本抬升是必然，利润空间收缩会引发多少体量的季节性减产是关键。同时需求端，多晶硅三四季度存投产计划，有机硅也有望在四季度随地产需求好转而订单提升。综上，短期仍处于仓单施压，上下游博弈价格盘整阶段，而长久来看价格上行的概率较大。近期建议关注，1、多晶硅产量变化，价格回升、库存去化，多晶硅投产理论积极性将有所走强；2、有机硅产量增加持续性，随着成本端上移，DMC行业平均亏损扩大，旺季预计是前景，行业亏损是摆在眼前的限制；3、工业硅库存变化，虽然厂内库存下行明显，但交易所仓单持续增加，不过近几周增幅明显放缓，近期有消息称云南交割仓库爆仓，未来申请扩容能否通过将对绝对价格，以及11与12合约价差均造成影响。

  【盘面回顾】碳酸锂01和02合约在经历震荡整理后又出现突破整理区间下行，尤其02合约空头增仓意愿比较坚定。

  【需求】根据百川数据，8.28-9.1磷酸铁锂开工率以及产量继续小幅回落，周产量3.93万吨。当期磷酸铁锂主要的组成原材料成本约5.9万元/吨，利润5050元/吨，利润率7%。上周在原料价格企稳的情况下，成品价格进一步下跌，利润率在7%附近持稳。考虑到使用的原料为前期高价下采购的部分，实际利润率已转负。三元前驱体周度开工率下滑至64.49%。8.28-9.1三元前驱体周产量1.63万吨；三元材料开工率53.96%，周产量1.25万吨。

  【库存】截止9月1日，碳酸锂库存录得69209吨，周环比增加136吨，其中下游去库701吨至12107吨，上游盐厂累库1123吨至43325吨。库存层面，正极厂处于阶段性去库状态，上游库存层面相对被动。

  【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期补库周期后，需求信心不足导致原材料采购意愿偏弱，拖累盐端去库节奏；周一现货出现止跌迹象，盘面也在小幅反弹整理，但上方压力显而易见。推荐策略：加仓后，空单继续持有。

  以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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