【盘面回顾】周五贵金属市场金震银跌，非农数据公布后贵金属先扬后抑并会吐所有涨幅，而美指及10Y美债收益率则明显走高，压低贵金属估值。最终美黄金2312合约收报1966.2美元/盎司，涨0.02%；美白银2312合约收报于24.545美元/盎司，跌1.08%，为连续三个交易日回落。9月4日为美国劳动节， COMEX贵金属提前于次日2:30结束。

  【核心逻辑】1，周五公布的美国8月非农就业报告继续凸显就业市场降温，尽管8月非农新增好于预期为18.7万人，但前值连续三期下修，且失业率升至22年2月新高达3.8%，时薪增速环比放缓至0.2%，皆显示就业市场的紧张程度趋缓，这也进一步削弱美联储加息的必要性。2，美8月ISM制造业及Markit制造业PMI皆好于预期及前值，而相较欧元区的低迷明显更有韧性，这推动美指上行。3，本周经济数据总体清淡；事件方面，本周三加拿大央行将公布利率决议，周四凌晨美联储将公布经济褐皮书，周四晚间及周五早晨则有密集23年美联储票委讲话，建议重点关注。

  【加息预期】加息预期继续放缓。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储9月维持利率不变概率走高至93%；11月维持利率不变概率升值65.3:%，至少加息25BP概率下降至34.7%；12月维持利率不变概率升至63.3%，至少加息25BP概率下降至32.7%。

  【基金持仓】周五SPDR黄金ETF持仓增加0.87吨至890.97吨，为连续四个交易日增持；iShares白银ETF持仓继续减少22.82吨至13619.95吨，为连续四个交易日减持。

  【策略建议】中长线维持看多，三季度仍处于震荡盘整期，货币政策尚未进入重启牛市的宽松政策明朗期，加息预期仍有反复，建议回调布多，不宜追涨。周内总数数据清淡，美联储官员讲话则密集，预计贵金属将保持高位震荡为主，如有回调，仍视为中长期布多机会。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周如预期出现小幅反弹，上升至6.97万元每吨附近，上海有色现货升水依然较高，在320元每吨附近，上期所库存小幅增加至4.6万吨，全球交易所库存水平较低。进阶数据方面，由于精炼铜价格的上涨，精废价差被拉大到千元每吨以上，铜铝比强势回落至3.6，铜矿TC单周大幅回落1.6美元每吨至91.6美元每吨；精炼铜现货进口窗口关闭。

  【产业表现】智利政府机构Cochilco发布的一份报告数据显示，今年前三个月，全球最大铜生产国智利矿山的现金成本较2022年同期增长了29%。通货膨胀的压力来自于矿石质量的下降，这在某种程度上预示着需要粉碎更多的岩石来提取同样数量的金属。其他因素还包括更高的工资、能源和炼油费用。若不是因为销售钼和黄金的副产品带来的应收账款增加，成本的增加会更严重。尽管自第一季度以来，其中一些因素发生了变化，但两个关键的成本驱动因素——矿石品位下降以及生产和项目中断仍在继续，尤其是对国有巨头Codelco而言。

  【核心逻辑】上周铜价上涨还在于宏观和微观发生了小幅的共振。从宏观层面能够正常的看到，整个大宗商品的价值在上周都出现了上涨，能化板块、有色板块整体股指上升。微观方面依然是供给端的因素推升了铜价：1. 上期所精炼铜库存极低，4万吨的绝对库存水平是近5年极为罕见的情况；2. 现货升水继续较大，反映出现货价格坚挺，期现出现劈叉；3. 废铜供应较弱，导致再生方面存在一定的供给压力，进而推升精炼铜价格；4. 铜矿TC走弱，表明铜矿短期供给或较低。展望这一周，铜价或进一步向上，空间存在限制，伴随着小幅回调。铜价向上的主要动力依然来自基本面，在需求并未发生明显的变化的情况下，供给端弹性较低伴随着供给偏弱推升精炼铜价格估值。

  【盘面回顾】上周沪铝主力收于19330，涨幅4.18%；氧化铝主力收于3016，涨幅1.55%，周五夜盘一度触及涨停，收于3168。

  【产业表现】1、周四铝锭社库45.7万吨，较周一累库1.3万吨，铝棒社库8.95万吨，较周一去库0.05万吨。2、据Mysteel调研了解，8月份重庆、广西、山东、河北等区域焙烧炉检修的部分氧化铝企业将于9月份陆续复产，涉及产能达到500万吨/年左右；另外，山西部分氧化铝新投及复产产能有望9月实现产量贡献，涉及产能达到150万吨/年左右。

  【核心逻辑】铝：地产政策再吹暖风，宏观情绪转好，叠加可交割品偏紧，交易所仓单数量引发市场警惕，铝价上周走势偏强。同时，进入9月旺季来临，需求环比转好期待尚难证伪，因此在低库存，流通可交割品有限的背景下，价格易涨难跌。氧化铝：当前供需在上游氧化铝厂检修减产以及矿端受限影响开工，下游铝厂集中复产影响下呈现偏紧状态。行业利润的提升，在供给扰动下（矿端长单为主，复产尚需备库铺垫）并未立刻刺激产量的提升，固行业具备获得必要利润的条件。但需求端复产接近尾声，供给端9月有投产及复产计划，基本面边际转弱，对价格进一步上行推动有限，周五涨停资金行为偏多。

  【策略观点】沪铝单边观望为主，关注仓单及基差变化，套利建议正套为主；氧化铝逢回调做多为主，未入场投资者谨慎追多。

  【盘面回顾】沪锌2310合约突破2.1万元阻力位，上涨走势流畅，整体偏强运行。SMM现货均价21410元/吨。

  【宏观环境】8月，中国制造业PMI录得49.7，预期为49.4，前值为49.3，虽然依然在收缩区间，但是整体收缩放缓。

  【产业表现】SMM数据，上周五锌锭社库录得9.16万吨，较上周增加1.01万吨。随着锌价走强，28分成带来的利润走高，国产TC和进口TC下调，上游利润再行分配。

  【核心逻辑及策略】短期国内现货表现出偏紧格局，现货带领期货上涨，基差走强，盘面预计偏强势运行。关注库存是否进一步增加，如果进一步去库或无宏观政策刺激预期，则上方空间相对有限。策略：不建议追多，等待高空机会。

  【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周小幅回升至21.6万元每吨，上期所库存小幅维持在8000吨附近，LME库存小幅增加至6300吨。进阶数据方面，5天锡价波动率小幅收窄，锡进口亏损扩大，40%锡加工费小幅增加，期货back结构扩大。

  【产业表现】秘鲁矿业公司Minsur的一位高层人士周四称，该公司宣布在五年内将投资至少20亿美元，以扩大旗下铜和锡业务。该公司事务主管Gonzalo Quijandria称，其计划在Justa矿一个井下开采项目上投资约5.43亿美元，该矿由该公司和智利矿业公司Copec合资所有。他称，该公司还将投资3.81亿美元扩建选矿厂并改善Justa矿场的运营。该公司公布的多个方面数据显示，Justa矿2022年产铜126,036吨，目前是全球第七大铜矿。

  【核心逻辑】上周精炼锡绝对价格探低反弹，相对价格仍然在有色金属内部偏弱，其根本原因是宏观带动整个大宗商品估值上升，锡自身基本面较弱。从宏观层面能够正常的看到，整个大宗商品的价值在上周都出现了上涨，能化板块、有色板块整体股指上升。从基本面上看，锡供给端的紧张只能为锡价提供支撑，需求端的疲弱是锡价上升最大的障碍。尽管光伏领域为锡需求提供了新的出路，但是传统电子科技类产品的消费非常差。从短期来看，锡价或仍是有色金属内部较弱的品种，其绝对价格或受到整个宏观情绪影响。

  【盘面回顾】周五，有色板块整体向上，日盘沪镍主力NI2310震荡上行（+2.04%），夜盘继续向上拉涨收172660元/吨（+2.65%）；不锈钢主力SS2310日盘震荡偏强（+0.25%）夜盘持续震荡收15915元/吨（+0.38%）。

  【宏观环境】海外方面，周五晚间数据美国8月失业率升至3.8%，高于外界预期的3.5%。美国8月季调后非农就业人数为18.7万人，高于外界预期的17万人。数据发布后，美元指数短线走低。国内层面，财新制造业PMI超预期且重回荣枯线上方，叠加地产等刺激政策，市场情绪高涨。

  【产业表现】1、精炼镍：现货升水止跌反弹，现货市场成交仍然低迷，下游需求并未好转。7月进口量为10359.39吨，环比下降27.24%，同比下降11.47；7月中国精炼镍表观消费量2.29万吨，环比减少9.27%，同比减少5.28%； 2、镍铁：9月1日8-12%高镍生铁出厂均价1170元/镍，较上日回落5元，7月镍铁进口量为76.12万吨，环比增加26.33%，其中73万吨来自印尼。5、不锈钢：上周SHEF库存持续小幅累库3812吨至64111吨，300系社会库存几乎无变化。

  【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，印尼矿部廉洁审查事件持续发酵叠加菲律宾雨季马上就要来临，短期情绪主导下镍矿价格偏强、镍铁的价格攀升，加之旺季预期，不锈钢成本支撑上移形成支撑，中期强预期抬高期价。政策利好，市场情绪高涨，沪镍短期的向上高度由宏观情绪决定，印尼镍矿的扰动仍未完全消散，RKAB虽已恢复旧程序，但效率缓慢，镍矿市场供应紧张情绪依然存在。

  【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍173000以上逢高做空，不锈钢16000元以上空单继续持有观望。

  【盘面回顾】工业硅上周主力合约收于13805，涨幅0.07%。现货端，华东553与421周内持稳，周环比小幅上移。截至8月31日，工业硅期货仓单合计22972手，周环比增2442手，增速为12%。

  【产业表现】1、据SMM，云南地区已经爆仓，工业硅交割品向广东、华东地区转移。云南、四川、上海等仓库有扩充库容的意向，其中云南较早提出扩容申请，部分已通过广期所审批。广东、天津地区仓库扩容意愿较弱，仓库认为工业硅期货仓储业务盈利能力较弱，更偏向于承接其他品种的货物。2、云南地区电力价格上调。

  【核心逻辑】展望后市，维持此前短期震荡，长期向上观点。行业仍处于主动去库存状态，高库存、低成本是现在时。供给面临考验，需求大概率环比走高是未来时。进入9月枯水期问题慢慢的变成为关注焦点，成本抬升是必然，利润空间收缩会引发多少体量的季节性减产是关键。同时需求端，多晶硅三四季度存投产计划，有机硅也有望在四季度随地产需求好转而订单提升。综上，短期仍处于仓单施压，上下游博弈价格盘整阶段，而长久来看价格上行的概率较大。

  【策略观点】短线操作，区间操作（建议震荡上沿沽空）；长线操作，逢回调布局多单（13000以下）。

  【盘面回顾】碳酸锂主力突破下行后在18.6万元/吨附近进行震荡整理，分歧显现。月差收敛显而易见，远月下行组里增加。

  【产业表现】1、周五电碳和工碳均价继续下跌2500元/吨。2、库存：上周碳酸锂仓库存储的总量变化不大，盐厂小幅累库，库存层面，盐厂和正极材料厂的库存变化较之前更为温和。

  【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期补库周期后，需求信心不足导致原材料采购意愿偏弱，拖累盐端去库节奏。策略：部分止盈，底仓空单持有。

  以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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