价格继续回调，但跌势较周一夜盘明显放缓，美指反弹走高至104附近，对金价估值行程很多压力，但昨日公布的美职位空缺数低于预期仍增强美联储降息预期，并推动美债收益率继续回落。目前投入资金的人在周五重磅非农就业报告公布前保持谨慎。最终COMEX黄金2402合约收报2037.6美元/盎司，跌0.23%，美白银2403合约收报于24.525美元/盎司，跌1.53%。SHFE黄金2402合约收报475元/克，跌1.07%；SHFE白银2402合约收报6006元/千克，涨3.5%。

  【核心逻辑】美10月职位空缺数减少61.7万个，至873.3万个，低于市场预期930万个，显示劳动力市场降温，并逐渐增强了美联储3月降息预期。美11月ISM非制造业PMI指数从5个月低点51.8升至52.7，反映服务业仍具韧性。本周市场焦点在周五美非农就业报告，在此之前周三还将公布“小非农”ADP就业数据。事件方面，周三晚间加拿大央行将公布利率决议。

  【加息预期】美联储货币政策降息预期仍有所增强。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率99.9%；2月维持当前利率不变概率85.5%，降息25BP概率升至14.5%；3月维持利率不变概率降至35.9%，至少降息25BP概率升至64.1%。

  【策略建议】中长线维持看多，因或货币政策环境将边际改善，或金融政治风险将进一步上升，但都将利多价格。中短期关注经济、通胀、就业数据表现对美联储货币政策预期影响，以及观察美联储官员表态对价格节奏影响，整体贵金属不具备重心明显下移基础，如有下跌应视为回调，适宜回调布多。操作上，短期贵金属剧烈回调，关注止跌回温信号，适宜分步布多，SHFE黄金支撑470，白银支撑6000区域。

  【盘面回顾】沪铜主力期货在周二回落到6.8万元每吨一下，上海有色现货升水回落至405元每吨。

  【产业表现】据外电12月4日消息，智利新兴矿业公司Ceibo的首席执行官Cristobal Undurraga表示，该公司承诺使用更少的水来提高铜产量，并计划将测试范围扩大到加拿大、美国、墨西哥和秘鲁。该技术包括对初级硫化物进行化学浸出以提取铜。目前使用的方法是从表面的氧化物中浸出铜，而位于较深地下的硫化物则是通过选矿厂和冶炼提取的，速度更慢且更耗费水资源。我们的初步分析显示，初级硫化物的回收率高达75%，而选矿厂的回收率仅为31%。他补充表示，由于未来今年铜供应预计减少，该公司的目标是向全球2600万吨的铜市额外供应100万吨铜。

  【核心逻辑】铜价在周二的回落主要因为整个大宗商品估值回调，黑色、有色板块全面收跌，能化板块大幅除纯碱和尿素外全部下跌。股市带动期市下跌，铜价亦难逃下滑的结局。铜价跌幅在1.3%，在有色金属内部处于中性，强于碳酸锂、工业硅，弱于锡、铅。短期来看，铜自身供给仍然偏紧，铜矿TC虽小幅回升，但是仍然低于80美元每吨的2024年基准。上期所不到3万吨的库存水平对铜价仍有支撑作用。

  【盘面回顾】周二沪铝主力收于18445元/吨，环比-0.81%，伦铝收于2165.5美元/吨，环比-0.85%；氧化铝小幅反弹，周二主力收于2891元/吨，环比-1.2%。

  【产业表现】周一，铝锭社库较上周四-1.2万吨至55.1万吨，铝棒社库较上周四+0.3万吨至1.11万吨。

  【核心逻辑】铝：展望后市，市场交易需求弱现实，价格向下测试支撑，整体维持弱稳。供给端二轮减产未兑现，成本稳定运行，整体并不再是近期影响铝价核心。需求的变化将主导未来价格趋势。终端方面，汽车、电网发力，建筑、光伏拖累，从体量上来看拖累环节占据上风，四季度需求难有起色，因此驱动向下。价格何时止跌取决于下游需求的补库意愿。近日，价格跌破1.85w关口，支撑位向下进一步看到1.8w。此外，当前主要的不确定性来自宏观，年前建议关注政策指引。氧化铝：价格层面，近期氧化铝价格受到铝价走弱拖累。从基本面看，铝厂减产已基本交易结束，影响氧化铝供需的边际变量再次成为供给端。由于近期国内矿端事故问题，预计安全减产有趋严趋势，同时几内亚因罢工问题，进口增量没有到达预期，因此矿端供不应求带来的成本支撑，以及氧化铝压减产能运行风险仍在。此外，氧化铝自身的检修计划在冬季较为频繁，设备的启停或对短期价格波动形成影响，且因环保问题造成的减产可能性依旧存在。

  【产业表现】1、库存：根据钢联数据，最新社库录得6.12万吨，较上周四去0.23万吨。2、北方受到环保限产影响，下游需求弱化；

  【核心逻辑及策略】随着TC的进一步下调，冶炼利润继续收缩，下方有较强成本支撑，与此同时海外宏观情绪的回暖有利润锌价短期止跌向上；而外盘的大量交仓将极大的补充现货流动性，后续进口锌流入可能性较大，需求平淡的情况下，上方压力也显而易见。近日，随着宏观层面对于降息预期调整的交易暂时告一段落，有色及贵金属均面临回调压力，沪锌进一步承压。推荐策略：观察20000元/吨附近短多机会。

  【盘面回顾】周二，沪镍主力NI2401震荡收125120元/吨（-2.6%），不锈钢主力偏弱震荡SS2401收13155元/吨（-3.31%），夜盘继续下探。

  【宏观环境】美国10月核心PCE物价指数年率录得3.50%，符合预期，为2021年4月以来新低；美国10月PCE物价指数年率 3%，预期3.00%，前值3.40%。美国至11月25日当周初请失业金人数 21.8万人，预期22万人，前值20.9万人。周四美联储货币政策预期总体变化不大。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12维持利率不变概率95.4%，加息25BP概率4.6%；2月维持当前利率不变概率87.9%，降息25BP概率升至7.9%；3月维持利率不变概率降至49.4%，降息25BP概率44.7%。

  【产业表现】1、镍矿：SMM新数据12/1上线美元／湿吨，均价22.9美元／湿吨，环比上周五下跌0.9美元／湿吨；菲律宾1.5%镍矿价格持续维持FOB价格49美元/湿吨，CIF价格54美元/湿吨，2、精炼镍：周内现货跟随盘面有所抬升，周五价格稍有回落；电解镍继续累库。3、中间品：高冰镍和MHP价格持续小幅走弱，钢联数据，高冰镍价格(-262)元至13569元/吨，MHP价格(-119)元至12856.5元/吨, 硫酸镍生产所带来的成本继续走弱。SMM10月份MHP进口环比增加80%，高冰镍进口32721吨，环比（+27%）。4、硫酸镍：电池级硫酸镍价格持续小幅走弱（-1300）至28250元/吨。SMM10月中国硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。5、镍铁：SMM新数据12/1上线，印尼NPI-FOB指数本周报价115.7美元/镍点，环比（-2.5）；8-12%高镍生铁出厂均价继续走弱（-17.5）至940元/镍点，周内有低价镍铁大量成交。6、不锈钢：钢联数据，不锈钢库存继续小幅去库（-4.8万吨）至94.73万吨。

  【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿港口库存持续累库，精炼镍继续累库节奏，暂无电镍厂明确减产，精炼镍需求采购刚需为主，硫酸镍需求疲弱，三元开工率走弱，中间品价格持续下跌。不锈钢下游需求疲弱负反馈向上传导，镍铁收储消息面影响散去，不锈钢加速回落，镍铁价仍未见底。

  【策略】中长期空单继续持有；短期，消息面带来短暂反弹关注镍逢高沽空机会，沪镍空单继续持有，不锈钢持空单观望，13000元/吨支持位。

  【核心逻辑】锡价在周二的回落主要因为整个大宗商品估值回调，黑色、有色板块全面收跌，能化板块大幅除纯碱和尿素外全部下跌。股市带动期市下跌，锡价亦难逃下滑的结局。在内部，锡价相对偏强，主要得益于此前的超跌和20万元每吨以下锡的需求。同时，上期所锡库存小幅回落，对价格起到一定的支撑作用。

  【盘面回顾】碳酸锂各月份合约全面跌停，盘面情绪极度悲观，多空持仓均增加，博弈延续。

  【产业表现】1、周度产量：碳酸锂周度开工率和产量均有所下滑，减量除了江西之外，青海、山东等地也出现下滑；在价格趋势整体依然悲观的情况下，锂盐厂对于原料的采购整体偏谨慎，成本压力较大；带来开工整体环比走弱。2、需求：正极周度数据依然维持产量减少，库存去化状态，仍处于主动去库存阶段。3、青海盐湖资源开采问题引起市场关注。

  【库存】截止11月30日，碳酸锂库存录得61852吨，周环比去1589吨，其中下游库存增104吨至11768吨，上游盐厂去1589吨至37865吨。盐厂周度产量连续几周环比下降，库存小幅去化。

  【核心逻辑及策略】下方估值空间被快速压缩。随价格的下移，买需依然无显著的好转，市场整体疲弱的情绪之下，上游盐厂周度产量持续下滑，库存慢慢的出现小幅去化；与此同时，市场上各类消息频出，对盘面多有干扰。推荐策略：近月止盈后观望，远月空单轻仓持有。

  【盘面回顾】周二主力01合约收于13410元/吨，环比-3.87%。现货市场西南地区硅厂持续挺价，SMM现货华东553报14700元/吨，环比持平，SMM华东421报15550元/吨，环比持平。

  【产业表现】据SMM，西南硅厂挺价意愿明确，北方硅厂正常签单，下游压价态度明确，上下游僵持，实际成交偏淡，低牌号、低磷硼工业硅略显紧张。

  【核心逻辑】周二工业硅午后开盘一度触及跌停。枯水期国内整体供给受新疆增量带动保持高位；11月30仓单集中注销后大量工业硅拥向现货流通市场，造成一次性冲击；工业硅供需偏松，下游多晶硅需求定价，多晶硅厂转移成本压力。不过1.3万附近已是西南现金成本强支撑处，价格进一步下行有限。

  【策略观点】工业硅跌停附近已入场的投资的人能继续持有，1.35w以上考虑分布止盈，未入场建议观望。