摘要：随同美联储加息进入结尾，在现在国内经济逐渐复苏，未来电解铝新增产能有限并受供给侧产能天花板束缚的情况下，电解铝价格中枢有望继续上涨，电解铝板块行情可期

  铝作为重要的有色金属，1889年，奥地利科学家拜耳创造从铝土矿中提取氧化铝的办法，即拜耳法。随后创造电解出产法，正式敞开铝的工业化前史。电解铝是高耗能高排放的职业。每锻炼1吨电解铝需耗13500kw/h直流电，约占整个铝工业耗能的70%以上，高耗能一起随同着高碳排放量，电解铝锻炼的碳排放量约占全国碳排放总量的5%，仅次于钢铁和水泥业。电解铝出产所带来的本钱构成：电力占37.93%，氧化铝占33.45%，预焙阳极占13.25%，其他辅料1.9%，人工及三费9.45%，修理及折旧4.01%。

  铝是国家重要的根底原资料工业，与交通、修建、电力、机械制造、航空航天、电子电器、包装等职业严密相关，铝不仅是各国制造业开展的首要工业金属原资料，更是高新技术开展和国防建设的重要支撑资料，是大宗产品范畴里用处最广的有色金属，其产品价格随国表里微观经济动摇呈周期性改变。曩昔几年全球都在做动力转型，用可再次出产的动力去代替化石动力。在动力转型的过程中铝这类金属的消耗量其实比曩昔有更大的增加，光伏与新动力轿车相对于曩昔有更多的增量用处。铝尽管不是稀缺金属，但它是一个高能耗的金属，当时全球面对动力转型，对化石动力的运用进行束缚，也让这个职业产生了结构性的改变。

  下流：电解铝下流需求首要为房地产修建业、交通运输、电力电子和耐用消费品，消费需求占比别离为39%、17%、16%和14%。房地产修建业是铝材消费的重要范畴，修建型材占铝材总消费量的三分之一。

  2023年我国电解铝产能继续增加，已迫临供给侧变革下的产能红线。根据SMM计算，跟着夏日云南等区域电解铝产能的逐渐复产，截止8月底我国电解铝运转产能已达4278万吨，估计9月将到达4290万吨，同比增加6.50%；到2023年年末电解铝运转总产能有望到达4300万吨左右。而截止到8月底电解铝总产能已到达了4519万吨。我国发改委、工信部、国土资源部、环保部在2017年联合出台电解铝职业供给侧变革纲领性文件《整理整理电解铝职业违法违规项目专项举动工作方案的详细告诉》中清晰了我国电解铝合规产能的天花板为4554万吨。现在我国现有电解铝产能已迫临了2017年供给侧变革下的产能峰值。

  在云南电解铝产能根本复产后，我国电解铝职业 8 月的开工率到达 94.7%，创下了 2010 年以来的最高记载。在国内电解铝职业开工率已达高峰，后续新增产能与复产产能不多，且进入枯水期云南产能仍有减产可能性的情况下，本年我国电解铝产值再向上增加的空间已然不大。

  而在“双碳方针”下，2022年年末国务院出台《有色金属职业碳达峰实施方案》，准确指出要稳固化解电解铝过剩产能效果，坚持电解铝产能总量束缚，严控电解铝新增产能，估计未来国内的电解铝总产能很难打破产能红线。

  因为本钱高企和需求疲软，欧洲铝厂复产较难；且东南亚区域配套较差、建设周期较长，因而海外亦难有电解铝增量。再生铝单吨耗电量仅为原铝3-5%，且污染物较少；咱们估计再生铝供给2025年有望小幅提高至18%。但考虑废铝作废周期，短期内难构成有用开释。

  铝下流散布为修建（26%，）、走运（26%）、电力（13%）和包装范畴（10%）。新动力与房地产竣工的支撑下，电解铝需求耐性十足，2023 年前 7月国内房子竣工累计增速与光伏组件产值增速别离到达 20.5%、56.8%，拉动国内电解铝实践消费量同比增加 3.5%。新动力工业大趋势下，光伏与新动力轿车用铝已生长为可影响电解铝全体消费大盘，抵挡房地产修建用铝下滑的新中心增加极。而国内经济逐渐复苏后拉动机械、消费品等范畴电解铝消费，2023 年国内电解铝需求有望继续上行。

  短期逻辑：国内扩大内需利好方针频出，方针底的呈现有望改进金属的需求预期，中美制造业去库进入尾期，电解铝职业盈余有望上行！A 股铝板块行情与电解铝价格趋势的相关性更大，电解铝价格的上涨会引领铝板块行情， 电解铝赢利大幅走阔时会拉动铝职业估值的提高。而国内电解铝职业平均赢利已于 2023Q1 中下旬开端走阔，但受微观预期与铝价震动限制，A 股铝职业 PE 估值走势滞后于赢利水准。跟着国内经济的逐渐复苏与电解铝价格的开端上行打破站稳 19000 元/吨，推进 A 股电解铝板块走势向上，处于前史低位的铝职业 PE 估值将更具向上弹性，有望与赢利增加相互配合引发戴维斯双击行情。

  中长时间逻辑：电解铝职业本钱开支逐年削减，职业龙头的经营性现金流远大于净赢利，电解铝相关公司具有高分红的潜力，当时全体pe水平在10左右，且每年还有5~10%的一个增加。电解铝为动力密集型工业，本钱是中心要素，看好具有规划优势和全工业链出产能力的企业可以长时间操控本钱。其次，结合现在电价动摇较大，具有廉价电价或自备电的企业优势愈加明显。

  2.2023-9-21银河证券——利多齐聚价格与本钱共振，敞开电解铝赢利走阔的价值重塑行情

  3.2023-10-31华泰证券——云南限电复兴，4Q23 铝价高位夯实

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