电解铝行业：“寒冬”有利洗牌 前景依旧光明 1. 铝的介绍和主要使用在 1.1 铝的主要性质 铝是第三周期ⅢA 族元素，原子序数13，原子量27，电子层结构为3S23P1。纯铝呈银白色，是第二大基本金属,其产...

  铝是第三周期ⅢA 族元素，原子序数13，原子量27，电子层结构为3S23P1。纯铝呈银白色，是第二大基本金属,其产量和用量仅次于钢铁。

  铝具有良好的导热性能和导电性能，铝的导热系数约为熟铁的2.5 倍，为铜的1.5 倍，导电性仅次于金、铂、铬、铜和汞。目前铜和铝是电力设备行业应用最多的两种金属，虽然铝的电导率为铜的62%~65%，但由于铝的密度仅为铜的1/3左右，同时铝的价格相对便宜(约是铜的一半)，因此在高架线方面铝的应用面较广。

  纯铝质地柔软，强度低，但和某些金属组成铝合金后，在保持铝金属质轻的特性之外，同时又明显提高了它的硬度和强度，使之几乎能跟软钢甚至结构钢相媲美。

  铝的化学性质极其活泼，极易跟氧气发生反应生成氧化铝，因此自然界中不存在单质铝。铝在空气中和氧气反应会在表面生成一层致密的氧化铝保护膜，阻止金属的进一步氧化，因此铝在常温和通常的大气压下拥有非常良好的耐腐的能力能。

  此外铝还具有抗磁，吸声，碰撞不产生火花等多种优良性能，因此铝金属被广泛的用于日常生活和工业生产中。

  铝和铝合金目前已成为制造飞机、汽车、船舶、拖拉机、机动车辆等必不可少的材料。90 年代末，国外生产一辆汽车的平均耗铝量为70Kg，国内为22Kg 左右，除去进口的汽车零部件因素，中国汽车行业用铝还有很大的潜力。特别近几年原油价格大涨，提高汽车的铝合金化率，减轻车身重量可以大幅度减少耗油量.提高铝合金的使用率将是汽车工业发展的一个方向.

  机械制造业广泛用铝及铝合金制造车轮、滑轮、离心机、通风机、起重机及泵的零部件，活塞发动机气缸等。这是因为铝及铝合金不但密度轻，而且能达到一定的要求的强度，使机械部件在运转中降低能量消耗，提高机器寿命。

  铝型材在建筑行业具有很广泛的用途，其中大多数用于制作铝门窗、结构件、装饰板、铝幕墙等。

  铝在电力行业中大多数都用在电线电缆，电线电缆用铝量约占电气行业用铝量的75%-85%。此外变压器线圈、感应电动机转子、母线. 电子行业

  电子行业中用铝比较广泛，民用产品收音机、电视机、电容、电位器、扬声器等，军用产品雷达、雷达侦察干扰设备、战术导弹加套设备、卫星地面站加套设备等均大量用铝。

  包装材料行业中，铝大多数都用在制造易拉罐。此外香烟、糖果、化妆品等的包装也要消耗大量的铝。

  自然界中含铝的矿物有上百种，主要矿物有一水铝石、三水铝石、霞石、明矾石、刚玉、蓝晶石等14 种，其中工业使用的原料有：三水铝石型铝土矿、一水硬(软)铝石型铝土矿、霞石矿及明矾石矿等4 种。

  世界铝土矿资源丰富，资源保证度很高。按世界铝土矿产量计算，静态保证年限在200 年以上。据美国地质调查局估计，2001 年世界铝土矿资源量约为550-750亿吨(储量加上次经济资源及未经发现的矿床)，主要分布在南美洲(33%)、非洲(27%)、亚洲(17%)、大洋洲(13%)和别的地方(10%)。从国家看，几内亚、澳大利亚两国的储量约占世界储量的一半,南美的巴西、牙买加、圭亚那、苏里南约占世界储量的四分之一。此外，据近年的报道，越南也有丰富的铝土矿资源，估计储量在80 亿吨左右。

  铝土矿矿床按其下伏基岩性质大致可分为两大类型：硅酸盐岩上的风化红土型铝土矿矿床和碳酸盐岩上的岩溶沉积型铝土矿矿床。

  这类矿床主要由含酸性、中性和基性成分的铝硅酸盐岩石在热带和亚热带天气特征情况下经深度化学风化形成，矿石由三水软铝石组成。它们主要分布在大洋洲、拉丁美洲、非洲和东南亚，储量约占世界总储量的86%。

  这类矿床一般覆盖在石英岩和白云岩凹凸不平的岩溶化表面。矿床和基岩之间有不整合或假整合，矿石多由一水硬铝石组成。主要分布于南欧和加勒比海地区。中国的大部分铝土矿矿床属于这一类型。这类矿床加上陆源岩层之上的

  我国铝土矿特点为：矿床多为一水硬铝型铝土矿，Al2O3 含量高，达60%以上。SiO2 含量也高，A/S(氧化铝和二氧化硅的质量比)在4~6 之间。富矿数量少且分散。此外中国还有丰富的霞石资源和明矾石资源。霞石主要分布在云南、四川等地，明矾石矿则主要分布在浙江、安徽等地。我国铝土矿的储量从2002 年以来保持稳定增长，2006 年底全国铝土矿基础储量达到74166.99 万吨。

  中国铝矿分布比较集中，主要分布在贵州、河南、广西和山西。以上四个省份铝矿总量约占全国的90%左右。

  我国铝土矿除了分布集中外，以大、中型矿床居多。储量大于2000 万t 的大型矿床共有31 个，其拥有的储量占全国总储量的49%;储量在2000～500 万t 之间的中型矿床共有83 个，其拥有的储量占全国总储量的37%，大、中型矿床合计

  1992~2003 年世界绝大多数铝土矿生产国家的产量均有增加，产量增加较多的国家有澳大利亚、牙买加、巴西、中国、印度、委内瑞拉、哈萨克斯坦等;产量下降的国家有匈牙利等。在此期间，产量上涨的速度最快的国家有中国、委内瑞拉，其次有印度、巴西、圭亚那、哈萨克斯坦、印度尼西亚、澳大利亚等。澳大利亚是当今世界铝土矿生产的超级大国，2003 年该国铝土矿产量约占世界铝土矿总产量的36%。几内亚、牙买加、巴西、中国和印度是世界铝土矿生产大国，他们的产量合计约占世界总产量的45%。

  中国铝土矿资源相对来说还是比较稀缺，2006 年中国铝土矿基础约为7 亿吨，占世界储量2.3%左右，人均不足全球人均水平的10%。中国铝土矿不仅储量不大，而且90%以上的铝土矿资源为沉积型一水硬铝石，属于高铝、高硅、低铁、难熔的中低品位矿石，可开采利用的比较少。但是中国铝土矿的产量很大，资源开发过度情况严重，中国铝矿资源储量只有全球的2.3%左右，开采量却占了全球的10%。照这种速度下去预计国内的铝土矿只能开采十年，即使是将A/S5 的资源全部利用，保障年限也只有20 年，与国外安全供矿50 年以上的标准相去甚远。

  由于国内氧化铝和电解铝产量的快速扩张，而且现在国内新建氧化铝项目多采用拜耳法生产，对铝土矿质量发展要求较高，更加剧了优质铝土矿供应得焦灼的事态，2006年我国铝土矿进口量达到968 万t，比上年增长346.9%。2007 年铝土矿进口量达到2328 万t，比上年增长140.5%。

  氧化铝是生产电解铝的重要原料，氧化铝产量的92%的用来生产电解铝。氧化铝生产方法多样、工艺流程长，根据所处理的原料不同，需要用不同的生产方法。工业上主要有三种：(1)拜耳法——大多数都用在处理A/S 值较高的优质铝土矿;(2)烧结法——大多数都用在处理A/S 值较低的低品位铝矿石;(3)联合法——拜耳法和烧结法联合，同时在一个工厂中使用。其大多数都用在处理A/S 值在5.0~8.0 的中等品味铝矿石。目前世界上90%以上的氧化铝都是由拜耳法生产的。由于我国铝土矿A/S 值较低，我国的氧化铝厂基本上采用烧结法和联合法，采用拜耳法的很少。

  拜耳法适于处理高品位的铝土矿，是采用苛性碱溶液加温溶出铝土矿种氧化铝的生产方法。其基础原理是用苛性碱溶出铝土矿中的氧化铝，然后利用NaAlO2 溶液在降低温度、加入种子以及搅拌的条件下析出固相的Al(OH)3。Al(OH)3 经焙烧脱水后便能够获得Al2O3,最后加热到900 至1200℃使其转化适合电解铝生产的α晶型。

  烧结法大多数都用在处理低品位矿石，是处理低品位铝资源时唯一在工业上应用的生产方法。它主要是通过配料加入石灰(CaO)或石灰石(CaCO3)及碱粉(Na2CO3)，在烧成过程中生成了不同于矿石中的矿物成分且易于后续处理的新矿物成分，它们存在于烧成的产品——熟料之中。以后再用湿法过程处理熟料便可以生产出氧化铝。

  联合法是指将拜耳法与烧结法联合使用生产氧化铝的方法，方法的最大特点是可用烧结法系统所得的铝酸钠溶液，来补充拜耳法系统中的碱损失。

  目前世界上所有的铝都是用电解法产出的。铝电解工业生产采用霍尔-埃鲁冰晶石-氧化铝融盐电解法，即以冰晶石为主的氟化盐作为熔剂，氧化铝为熔质组成多相电解质体系。其中Na2AlF6-Al2O3 二元系和Na3AlF6-AlF3-Al2O3 三元系是工业电解质的基础。

  铝电解生产的主要过程为：将冰晶石-氧化铝熔液做电解质，碳素材料为阴极和阳极，直流电从阳极导入，经过电解液和铝液层后从阴极棒导出，直流电的作用是以热能形式保持冰晶石、氧化铝等原料呈熔融状态和实现电化学反应，反应结果在阳极上生成二氧化碳和一氧化碳，在阴极上析出液态的金属铝。随着电解过程的进行，析出的铝被蓄积起来，周期性的从电解槽中取出来，取出的铝从电解厂房送往铸造部门，经过相应的处理后浇铸成各种规格的坯锭。

  电解铝工业对环境影响较大，属于高耗能，高污染行业。电解铝生产中排出的废气主要是CO2，以及以HF 气体为主的气-固氟化物等。CO2 是一种温室气体，是造成全球气候变暖的根本原因。而氟化物中的CF4 和C2F6 其温室作用效果是二氧化碳的6500~10000 倍，并且会对臭氧层造成不一样程度的影响。HF 则是一种剧毒气体，通过皮肤或呼吸道进入人体，仅需1.5g 便可以致死。

  铝制品的种类较多，其中最重要的是铝型材，包括工业型材，民用型材，幕墙型材，门窗型材，散热器型材，装饰型材等等。此外铝制品还包括：铝板、铝带、铝箔、铝粉、铝锭、铝铸件等初级产品。

  铝制品大多数都用在建筑行业(如各类建筑铝型材)、汽车行业、电力行业(主要是电力电缆和变压器)、家用五金(如常用的铝锅，灯具等)、包装等行业(铝箔)。

  房改后的十年是电解铝行业发展的黄金十年，来自于房地产行业的旺盛需求支撑着中国电解铝行业以20%左右的速度增长。同时汽车特别是家用车产量的快速增长以及国家对基础建设方面的投资增长都促进了中国对铝金属的需求，电解铝行业的扩张速度似乎永远赶不上需求的增长。过去的这十年可以说是电解铝行业名副其实的春天。

  从2001 年到2007 年中国电解铝产量年复合增长率高达23.3%，6 年间电解铝年产量增长了902.42 万吨，而同期世界铝金属产量的年增长率仅为7.7%，6 年间年产量增长为1371.5 万吨。相比2001 年，07 年世界新增电解铝年产量中65.8%来自于中国。扣除中国因素之后，其他国家在2001-2007 年间电解铝产量的年复合增长率仅为3.44%，远远低于中国的23.3%。2007 年中国电解铝产量更是达到了1260万吨，同比增长35.99%，产量和增长率均创下历史新高。

  2008 年以来由于电解铝产量过剩、下游需求萎缩、电解铝厂减产以及国家政策限制等方面的因素影响，中国电解铝产量的增速将大幅下滑。由于10 月份铝价又经历了大幅下跌预计电解铝企业还将继续减产。2008 全年电解铝产量增速预计在11%左右，下滑25 个百分点左右，预计2008 年中国电解铝产量仍将达到1400 万吨左右。

  从2001 年以来中国产量在世界电解铝总产量中所占的比例迅速上升。到2007 年中国电解铝产量占世界电解铝总产量的比重已经超过30%，按2008 年中国电解铝产量在1400 万吨左右的估计，预计中国电解铝产量所占比重在2008 年将升至34.15%。

  将全球前四大电解铝生产国产量进行比较：中国从2002 年到2007 年电解铝年产量增加了804.75 万吨，为同期另外三国总和的10 倍左右。2007 年相比2006 年产量增加了320.02 万吨，为同期其他三国总和的6 倍左右。

  综上所述，中国电解铝产量在过去10 年中，特别是从2001 年到2007 年6 年间产量得到了大幅的提升，同比增速不仅远远超过了其他3 大电解铝生产国，也远远超过了世界的平均水平。相比2001 年，07 年世界新增电解铝年产量中65.8%来自于中国。

  目前中国电解铝产量过剩情况如此严重除了需求下降因素外，中国电解铝行业的非理性扩张也是一个重要的原因。中国电解铝产量的增长速度之快已经可以用疯狂来形容，即使是具有能源，人力成本，资源3 重优势的印度，从2002 年到2007年电解铝产量也只增长了55.3 万吨，五年增长了82.5%，而中国这两项数据分别达到了804.75 万吨，178.4%。从中国的资源量来看，中国的铝土矿基础储量只有7 亿吨左右，只占世界的2.3%，按照中国目前电解铝行业的发展速度，中国的铝土资源只能维持10 年左右，因此电解铝行业的调整已是必然。

  中国过去10 年电解铝行业可以获得如此高速的发展，最主要的原因是下游需求旺盛。从2002 年以来中国电解铝消费量平均保持在20%左右的增长。2007 年中国铝表观消费量达到1230 万吨，同比增长39.80%。由于受金融危机影响，基本金属需求下降，企业投资和个人消费都将有大幅下降，而作为经济调控手段的政府投资有可能会有大幅增长。综合考虑2008 年的铝消费量仍将有所增长，但增速将大幅下滑，一是由于下＊＊业对铝金属的需求下降，二是由于2007 年铝价高企，铝消费旺盛，形成了一部分隐性库存造成对2007 年表观消费量的高估和2008 年表观消费量的低估。

  比较中国电解铝产量和消费量可以发现，2001 年铝缺口为2.42 万吨，从2002年开始铝金属产量一直保持过剩，2007 年过剩为30 万吨，较06 年的46.77 万吨有所缩小。由于铝下＊＊业对铝需求减少，预计2008 年中国电解铝产量过剩缺口仍将扩大，过剩量预计在47 万吨左右，中国电解铝产量过剩的情况依旧十分严重。

  电解铝是一种应用广泛的基本金属，轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及建筑行业等各行各业都离不开铝。目前电解铝最重要的下＊＊业为建筑行业、交通运输业、电力电子行业以及包装行业，其对铝金属的消耗量约占总量的80%。

  中国电解铝产量中约33%左右用在建筑行业。建筑行业的发展，特别是房地产行业的发展对电解铝的需求具有很大的影响。

  中国房地产行业，在建面积从2006~2008 年一直保持20%左右的增速，新开工面积增速在2007 年7 月份陷入低谷后在2008 年初迅速恢复到25%左右的增速。但从2008 年5 月份开始，新开工面积和在建面积增速都呈快速下降态势。由于目前房地产市场上观望气氛浓厚，成交量持续低迷，预计房地产增长速度还将进一步下降，因此对于电解铝需求的增长速度也会有较大幅度的下滑。

  交通运输行业是电解铝应用的重要行业，中国电解铝产量的24%左右用于交通运输行业，特别是汽车行业。据预测2008 年世界上平均每辆车的耗铝量为130kg左右，是汽车行业中用量第二位的金属，仅次于钢。2007 年全球汽车产量为7307.2万辆,按每辆车的130kg 的耗铝量计算，则全世界汽车的耗铝量为945 万吨。中国平均每辆车的耗铝量约为国外的一半左右，这主要是由于汽车行业中大量进口零部件的关系。随着中国汽车国产化率的提高，中国汽车行业的耗铝量还有很大的提升空间。

  从07 年1 月份以来，中国乘用车产量的增长速度呈持续下降态势，增速从2007年1 月份的40%下降到2008 年9 月份的12%左右，大幅下滑了28 个百分点。受经济危机，以及上半年石油涨价因素影响，预计2008 年汽车产量的增速仍将持续下降。目前石油价格虽然已大幅下滑，但由于受经济危机影响，消费需求下降明显，人们对未来收入下降的预期以及汽车行业浓重的观望气氛使汽车行业在短期内难有起色，预计2009 年汽车行业增速将下降到7%~8%，对铝金属的需求增速预计在9%左右。

  由于铝金属作为汽车材料有许多优点，如在满足相同力学性能的条件下，比钢减少质量60%，且易于回收、在碰撞过程中比钢多吸收50%的能量、无需防锈处理等。同时强度和刚度十分优良的铝金属基复合材料的研究开发成功，为汽车轻量化的进一步发展提供了途径。因此汽车行业中铝合金化是大势所趋，预计未来单车耗铝量仍会有较大幅度的提升。

  综上所述，中国汽车行业对铝的需求增速在2008-2009 年内仍将下滑，但随着汽车部件国产化率的提升以及汽车行业铝合金化率的提高，中国汽车行业对铝的需求还有很大的增长空间。

  今年下半年以来，汽车行业持续低迷，世界上各大汽车生产商的利润都出现了大幅下滑，通用汽车出现巨亏，用于美国，日本等发达国家的人力成本较高，而且在国内汽车市场已经接近饱和，将来这部分制造业也将向发展中国家转移。中国汽车市场广阔，汽车人均保有量低，国家对基本的建设的大量投入，公路的建设，以及对燃油税的改革都将推动汽车行业的发展。中国汽车行业的发展也必将带动对金属铝的需求。

  电力设备行业属于弱周期行业，电解铝在电力行业的消费受经济危机影响较弱，虽然企业用电量已经开始下降，但是对电力投资影响不大。并且国家计划在今后五年我国电网建设总投资将超过1 万亿元。这一金额是我国“九五”末到“十五”初进行的三年大规模城乡电网建设改造总投资的2 倍多。

  从2000 年到2007 年间国家对电网一直保持在20%左右的增速，电源投资平均年增速在30%左右。国家对电力行业的总投资也一直保持在18%的年增速。“十一五”后期我国在电力行业的投资重点将是电网改造工程，国家电网公司计划“十一五”期间电网投资11,300 亿元，预计2008 至2010 年我国电网建设和改造投资约在1 万亿元左右，年均复合增长率达16%。目前高压电线中主要使用钢筋铝绞线，电源设备中变压器的制造也要消耗大量的铝，因此电力行业的稳定增长将继续拉动中国对铝金属需求的增长。

  目前塑料仍是最主要的包装材料，但是塑料包装材料由于在自然界中无法降解造成我们通常所说的“白色污染”。塑料薄膜，包装袋等会留在土层中破坏土壤结构，进入到海洋中容易造成海龟等生物的误食引起生态灾难。同时塑料的原料来自于石油，石油是一种宝贵的不可再生资源，储量有限。特别对于中国，目前将近一半的石油来自于进口对国家已经有政治风险。今年上半年石油价格的飞涨已经是一个危险的信号，目前中国加紧建设石油储备，说明已经认识到石油资源紧缺的危险性。今年中国颁布的限塑令已经对塑料包装企业产生了巨大的影响，塑料包装制品被逐渐取代已经是大使所趋。

  铝箔产品是一种良好的包装材料，对环境无污染，并且铝箔可回收利用。铝箔保鲜膜、铝箔容器的使用对比塑料保鲜膜、塑料快餐盒，减少了对石油的依赖程度。世界上铝的储量相比石油要丰富的多，可以静态保证年限在200 年以上，并且还有很大的找矿潜力。如果提高提高铝的回收率，铝资源的供应在长期内仍然充足。2008 年8 月开始国家出台的政策，铝半成品出口缴纳15%的出口税，而铝深加工产品则仍然保持13%的推税率。特别是目前电解铝价格大幅度地下跌，上游产能过剩的情况下，铝箔等深加工企业的议价能力增强。同时经济危机对主要用于食品，药物包装的铝包装行业影响较小，同时铝包装材料对塑料的替代作用仍将持续。外贸方面出口退税等因素对铝深加工产品的影响也不大。

  中国出口的铝制品主要是半成品以及初加工产品，缺少系统产品。其主要特点是技术含量低，利润薄。中国出口铝产品的主要优势是国内人力资源和经营成本低，但是由于中国铝矿资源贫乏，靠出卖宝贵的自然资源注定不能长久。国家目前已经意识到这个问题，出台了一系列政策，2007 年起中国就取消了挤压铝材的出口退税，今年7 月份，＊＊＊＊向铝合金征收15%的出口关税。今年上半年取消了电解铝行业的电价优惠，从2009 年1 月1 日起，金属矿和非金属矿采选产品的增值税率从13%恢复到了17%。

  从2007 年下半年以来，中国铝制品净出口增速明显下滑，6、7 月份甚至出现了负增长。一方面是由于经济危机，全球电解铝需求量下降，另一方面是由于中国对电解铝行业以及出口的限制政策所引起的。＊＊＊＊有可能会出台一些刺激出口的政策，但由于国外需求下滑明显，以及中国对电解铝这种高耗能，高污染行业的限制政策，预计铝制品的净出口增速仍将下滑。

  2008 年11 月18 日,财政部、国家＊＊＊＊发布《财政部国家＊＊＊＊关于提高劳动密集型产品等商品增值税退税出口的通知》中,将非合金铝制矩形板、片及带等产品的出口退税上调至13%。这对中国铝企业的出口会起到一定的积极的作用，但在国外需求明显下降的情况下，难以改变铝制品出口增速下滑的趋势。

  2005 年以来电解铝的价格出现了大幅上扬，伦敦金属期货交易所3 个月期货铝的价格从1800 美元/吨一路上涨至3300 美元/吨左右，但相比其他金属，铝仍是这轮商品期货大牛市中表现最差的金属。今年下半年开始由于汽车行业和房地产行业不景气，对于金属铝的需求下降，LME3 个月期铝的价格大幅跳水，截至到11月13 号3 个月期铝的价格已经跌至1937 美元/吨。而交易所金属铝库存也一路攀升，已接近160 万吨的高位。

  国内上海长江铝现货的价格基本上和伦敦期铝价格走势保持一致，从7 月4号开始金属铝价格开始大幅跳水，从20000 元/吨左右跌至目前的13400 元/吨。电解铝价格的快速下跌主要是由于两方面的原因，一是电解铝行业产能过剩，特别是中国，2007 全球一半以上的新增电解铝产能来自于中国，国内电解铝产量持续过剩。另一方面是由于下半年开始爆发的经济危机使来自于汽车、房地产等下＊＊业的需求大幅减少。另外在此轮牛市运行过程中，大多数金属商品存在很高的金融溢价，如铜、铝、等。金融资本对于商品的推动主要来自于其庞大的持仓，因此当宏观经济减速运行时，则高金融溢价的商品具有巨大下跌空间。

  从成本上分析目前电解铝价格以及其主要原料氧化铝价格都已经在行业平均成本价以下。

  从今年9 月以来，包括氧化铝、电力及各类辅料在内的几乎所有成本都出现下降，其中氧化铝和辅料的价格下跌尤为迅速，目前国内市场上氧化铝现货价格为2300 元每吨左右。按以上技术指标估计，电价取全国大工业平均用电价格0.5 元一度(电解铝企业网上购电成本约为0.6 元/度，外购煤发电约为0.4 元/度，平均在0.5 元/度左右)，则电解铝在这两项上的成本在11683 元/吨左右，按目前阳极材料和氟化盐的价格，其他辅料以及人工成本合计在4000 元左右，预计中国电解铝行业的生产成本在16000 元/吨左右，如果考虑到各地电解铝生产企业的具体情况不同，中国电解铝的生产成本范围在15000 元/吨-17500 元/吨左右。考虑到原料和辅料价格进一步下跌的可能性，以及由于煤炭价格下跌，拥有自备电厂的电解铝厂将在成本上拥有优势，国内电解铝的平均生产成本有可能进一步下降至15000 元/吨，但由于中国铝土矿的稀缺性，中国电力紧张的情况仍将长期存在，因此电解铝生产成本再大幅下降的可能性不大。

  目前国内电解铝价格在13400 元/吨左右，低于国内电解铝的生成成本，即平均每吨亏损在2600 元左右，即使成本进一步下降到15000 元/吨，亏损也将达到1600 元/吨。如果按此计算，则产量为100 万吨的电解铝厂一年的亏损将达16 亿元，在一两年内大多数电解铝产生企业都将资不抵债。因此在未来电解铝厂还将大幅减产以支撑铝价，一些高成本的产能将退出这个行业。虽然基本金属的价格由国际市场所决定，但由于中国电解铝产量在全球产量总所占比例超过1/3，65%以上的新增产能来自于中国，因此中国电解铝企业减产对电解铝价格会有较大影响。预计国内铝价在2009 年6 月份左右有望回到成本线 元/吨左右。

  目前来看，进入4 季度后电解铝企业的减产步伐有所减缓，而另一方面生产成本下降空间有限，因此在未来的6-12 月内电解铝厂将加快并购重组的步伐，大量生产成本高的电解铝生产企业将退出这个行业或者破产。

  电解铝利润和氧化铝的价格联系紧密，从07 年以来由于电解铝价格持续下跌电解铝每吨的盈利从2007 年初的4000 元/吨左右到5 月份已下跌至600-700 元/吨左右。到2008 年9 月份，中国电解铝行业处于全行业亏损，据统计1-9 月份全国重点22 家铝企业实现净利润138.63 亿元，同比下降37%，而1-8 月份实现利润为147 亿元，仅9 月份一个月就亏损9 亿元，而10 月份由于铝价格大幅度下滑，亏损将继续扩大。

  近年新建的氧化铝厂起步规模都在80 万吨以上，采用能耗较低的拜耳法工艺。电解铝槽容也趋于大型化。一批新增生产能力基本上完全采用400KA 大型预焙槽，世界上最先进、槽容量最大的600KA 预焙槽也与2007 年进入工业化试验阶段。

  企业面对激烈的市场竞争形势，延伸产业链，提高竞争力，是其首选。电解铝厂向上游延伸投资，氧化铝和自备电厂，向下延伸发展铝加工，直接将铝液加工成合金或初级产品。

  近年来国内电解铝企业的盲目扩张，产能过剩严重，在经济危机来临，需求一下子就下降的情况下一批企业破产倒闭已不可避免。企业间竞争加剧，由于电解铝行业的规模效应，行业集中度有望进一步提高。资金雄厚，在行业中处于龙头地位的央企更容易得到国家的支撑，将成为这波行业洗牌过程中最大的赢家。

  电解铝产业属于高耗能高污染的行业，能耗高的企业这一项成本可以占到总成本的40%，因此改进电解槽设备降低能耗，减少生产成本是企业间竞争的重点。电解铝生产中会产生氟化物污染，随着国家对环境保护的重视，对电解铝企业废物排放的指标也将越来越严格。

  电解铝属于高污染高耗能的行业，国家对电解铝限制仍将长期存在，行业准入的标准也将越来越高。在规模化效应作用下，国内行业集中度会进一步提高，污染严重，技术落后的小电解铝企业必将退出历史舞台。

  由于国我铝矿资源稀缺，目前自给率仅在40%左右，而中国作为全球制造业中心，对于铝金属的需求在长期来看还将保持高速增长，因此对于铝矿的控制也将是电解铝企业竞争的重点。除了争夺国内的铝矿资源外，还将积极的利用国外优质铝土矿资源。目前中铝在澳大利亚项目进展顺利，重庆博塞矿业集团在圭亚那也获得2 亿吨的铝土矿资源。在几内亚目前国内也有三个企业在参与协商洽谈合作问题。“走出去”在未来仍将是中国电解铝行业发展的重要战略。

  电解铝行业目前的估值已经完全反映了铝价下跌的影响，基于以下几点原因我们看好电解铝行业未来的发展，给与优于大势评级。

  电解铝作为基本金属在工业生产中具有极其重要的作用，＊＊＊＊扩大基本的建设投资特别是对电网改造的投资可以拉动电力设备行业对铝金属的需求，国家保障型住房的建设和新农村建设也会消耗大量的铝。在中国，汽车行业从长期来看仍将保持稳定增长。因此中国对电解铝的需求前景依旧光明。

  电解铝价格的大幅下跌，一是由于经济危机造成对铝金属的需求下降，另一个重要原因是中国电解铝行业的非理性发展，造成产能严重过剩。目前电解铝行业上市公司的估值已经完全反映了铝价的下跌。电解铝行业产能过剩，亏损严重，必然引起行业内公司间的兼并和重组浪潮，一些落后的高成本产能将退出这个行业，在目前这种状况下，政府也乐于看到这种情况，那些资本雄厚，具有资源优势的央企更容易在并购时得到政府的支持。由于中国电解铝产量占全球总产量的30%以上，中国电解铝产量的减少必将对国际铝价形成强有力的支撑，预计六个月内铝价格可以回到成本线) 下一轮周期来临时，铝或成基本金属中的“明星”

  由于铝价的低迷，明年铝产量有可能出现零增长，未来几年新建电解铝项目也将减少，然而中国作为世界工厂对铝金属的需求从长久来看仍将保持强劲，中国铝土矿资源的稀缺以及铝在工业中的重要地位必然使铝在下一轮经济周期来临时会有良好表现。

  中国铝业是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商，同时也是中国最大、世界第四大的原铝生产商。

  公司亮点：(1)行业地位：中国铝业是国内铝行业的龙头，是一家大型重点国企，公司良好的信誉使其具有较低的融资成本，在行业不景气的情况下也更易获得政府的支持。(2)资源优势：截至2006 年底，公司控制的矿石资源量为6.3 亿吨，按目前的生产规模能够保证供应30 年以上，同时公司还积极的向海外收购铝土矿。这对于中国这个铝土矿资源只占全球的2.3%左右，电解铝产能却占全球30%以上的国家具备极其重大的意义，谁控制了资源谁就可以在未来的竞争中立于不败之地。(3)上下游生产链完整：公司具备拥有从铝土矿开采，到氧化铝电解铝生产，到铝制品加工，完整地生产链，对行业风险的抵御能力较强。(4)大小非压力不大：根据公告披露的限售股解禁表，限售股解禁的集中时间在2011 年，因此大小非对目前股价影响不大。(5)估值合理已具投资价值：11 月25 日中国铝业收盘价为7.28 元，PB 为1.69 倍，低于行业均值和行业中值，在电解铝行业中，PB 处于中上位置，低于关铝股份，考虑到公司具备完整的铝生产链和在行业中的地位，目前估值已经合理，具有投资价值。

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