教育板块深蹲起跳的背后逻辑：截至目前新东方、好未来、天立国际控股、学大教育股价分别自底部反弹超700%、400%、500%、200%。本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑可总结为“经营环境改善+模式转型效果凸显”：

  1）供给侧出清超9成，而需求依旧旺盛：据教育部数据，截至2022年2月，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/-92.1%。考虑到目前高中阶段学科培训牌照新批仍暂停、以及K9素养培训新进壁垒较高的特点，存量K12教培机构预计将持续受益于供给侧改善。

  2）监管态度趋于清晰：1）K9素养培训逐渐替代学科需求：目前K9培训需求以素养培训课程的模式去满足。FY2024Q1新东方素养班报名人数约43.8万人/+48.1%。2）高中学科培训并未等同K9的强监管，日常培训可进行但网点牌照审批暂停：前期市场担心高中阶段会等同于K9阶段一样面临严监管，但最终从政策实操角度观察，双减政策更注重的是义务教育阶段的效率与公平，高中阶段学科培训实际政策干预不多。

  2、教育龙头商业模式转型与进化：经过2年兼顾政策的业务探索，教育行业以更合规的方式来进行商业模式的迭代与转型，且阶段成效显著。

  K9课外培训：素养培训取代了此前的学科培训，即机构通过对课堂教育学生的方式的改变，过往侧重刷题做测试形式，而现在更多关注学生表达能力/演绎能力/阅读能力/写作能力等能力的提升。FY2024Q1新东方新业务（素养培训等）收入2.31亿美元/+103.3%。

  K9学历教育：民促法禁止K9学历业务关联交易合法性，故相关资产需剥离出财务报表。天立国际控股针对此年龄段学生群体，探索出合法提供素养类教学服务支持并收费的新模式。FY2023，天立国际控股实现收入23.03亿元，调整后净利3.66亿元。

  公务员培训：业内玩家已经基本已经下架高收高退的课程产品，行业竞争回归理性竞争，龙头公司经营有望企稳反弹。

  阶段小结：综合以上，我们分析教育行业监督管理态度逐渐明朗，叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展，且阶段转型成效凸显，教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。远期看，双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成，行业竞争格局改善，供需错配下行业景气度有望维持。

  板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨1.17%，跑赢大盘3.56pct。国信报告期内（11月20日-12月03日），国信社服板块涨幅居前的股票为学大教育（33%）、大连圣亚（28%）、米奥会展（15%）、粉笔（14.59%）、金陵饭店、华天酒店、同庆楼、全聚德、科锐国际、曲江文旅；国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股、海伦司、九毛九、呷哺呷哺、美高梅中国、澳博控股、金沙中国有限公司、海底捞、同道猎聘、奈雪的茶。

  沪深港通持股：A股中国中免获增持，港股核心标的均获增持。A股核心标的：报告期内（11月20日-12月03日），中国中免持股票比例4.68%/+0.14pct，锦江酒店持股票比例3.93%/-1.30pct。港股核心标的，九毛九持股票比例24.24%/+0.43pct，海底捞持股比例增0.30pct至13.43%。

  国信宏观扩散指数B继续明显上行。本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B明显上行。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资领域景气上升。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，表现明显优于历史中等水准，指向国内经济持续回升向好。

  2023年12月1日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得106.3，指数C录得-1.7%（+1.1pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，水泥价格、螺纹钢产量、焦化企业周度开工率均较上周上行，本周国内投资景气上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。

  （1）本周食品价格持续上涨，非食品价格持续下跌。2023年11月食品、非食品价格环比或均低于季节性。预计11月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，11月CPI同比或小幅上行至-0.1%。

  （2）10月国内流通领域的生产资料价格有所回落，或与生产恢复快于需求有关。随着稳增长政策推进，需求继续回暖，预计后续国内流通领域的生产资料价格有望企稳回升。11月上旬国内流通领域的生产资料价格持续小幅下跌，中旬小幅回升。预计2023年11月国内PPI环比涨幅转负，PPI同比或下行至-2.8%。

  超长债复盘：本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回落，交投热度一般。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差走阔为主。

  30年国债：截至12月1日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于历史极低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入到正常的使用中财政政策发力，我们大家都认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。

  20年国开债：截至12月1日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入到正常的使用中财政政策发力，我们大家都认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。

  一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。

  成交量：本周超长债交投比较活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度明显回落。

  收益率：本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。

  利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。

  主要规模类宽基指数将于2023年12月11日进行调样，调样前后看点如下：1）中证100调样对行业权重分布不构成重大影响，银行通信维持高占比；2沪深 300 调样后，大盘属性增强，石油石化占比提升 1.84pct，电子、医药市值占比分别上升 0.31、0.15pct。外资持仓较多的银行、电力设备、餐饮市值占比分别下降 0.50pct、0.42pct 和 0.30pct；3）中证 500 调样触及 10%个股比例调整上限，调样前后市值占比较高的行业仍为医药生物、电子、电力设备、非银金融。4）医药生物、电子是中证1000两大优势行业，其中医药生物占比在15%左右，电子占比在10%左右，交运调样后市值占比大幅度上升0.59pct，调样后市值占比2.74%。5）基于分析师预期自下而上进行测算，沪深300景气预期变化不大，中证500本轮调样后的景气预期小幅上升，中证1000边际下降明显。

  科创类指数调样前后变化较小，百济神州调入科创100。科创50本轮调整中剔除九号公司，纳入百利天恒。科创100本轮调整中剔除百利天恒、普门科技、悦康药业、生益电子、亿华通、华特气体、乐鑫科技、联赢激光、键凯科技、泰坦科技10只个股；纳入百济神州、九号公司、云天厉飞、迪哲医药、中船特气、南芯科技、颀中科技、源杰科技、航天宏图、长华光芯10只个股。

  除深证红利指数外，其余主要可投红利指数公布调样名单，中证红利、上证红利、红利低波调样后集中度进一步攀升。1）中证红利指数出现 20%成分调样，石油石化市值占比上升 8.67pct；2）上证红利指数剔除保利发展，增补样本聚焦煤炭、银行业，周期属性更强；3）红利低波指数出现超过 20%成分调样，原样本中股息率或波动率不符合标准要求样本比例较大，本轮红利低波调样前后市值集中度均较高，调样后集中度进一步攀升（为银行、石油石化、煤炭三个高占比行业调样后市值占比进一步上升所致)

  年内风格胶着再开启，成长占优，收益弹性或仍依赖主题性方向。1）上周全A小幅调整，但北向资金有所回暖，单日波动放大的情况下整周录得净流入，”外资、公募”双高持仓品种微观流动性压力有所缓和；2）10月经济数据及产业景气多个方面数据显示，经济修复仍存在波折，年末重要会议将近，政策或将影响分子端拐点确认与ROE预期上修的斜率高低；3）年末大小盘风格轻度均衡，成长拐点或至，以半导体、医疗器械为代表的强成长板块处于盈利能力磨底，基本面走弱空间不大；4）行业配置三条思路：沿“低PB+ΔROE”考虑照明设备、乘用车、工程机械、生物制品、环境治理、电网设备等行业；“库存去化、景气向上”考虑人形机器人、消费电子(MR)、被动元器件、射频芯片、数据要素等行业及主题方向；红利资产自下而上关注预期股息率较高、筹码锁定良好的标的。

  风险提示：海外货币政策变化超预期，文中所列个股仅为指数成分调仓列举，并不作为投资推荐依据。

  传媒板块本周表现：行业上涨1.75%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（11.27-12.3）传媒行业上涨1.75%，跑赢沪深300（-1.56%），跑赢创业板指（-0.60%）。其中涨幅靠前的分别为果麦文化、易点天下、昆仑万维、中广天择等，跌幅靠前的分别为龙版传媒、思美传媒、广博股份等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第3位。

  重点关注：Pika Labs发布视频生成器Pika1.0，数据交易链正式启用。1）11月28日，Pika Labs官宣发布视频生成器Pika1.0，可以生成和编辑三维动画、动漫、卡通和电影等不一样的风格的视频。此前， Pika Labs共完成 5500万美元的融资，最新估值为2.5亿美元；2）数据要素方面，11月25日数据交易链正式启用，12月1日广州宣布将推动数据要素价值纳入GDP；3）微软 Copilot“大脑”将升至 GPT-4 Turbo，在升级 GPT-4-turbo 之后，字符限制数量会促进扩充，目前最高输入字数为 4000 字。

  本周重要数据跟踪：芒果TV综艺持续领先。1）本周（11月25日-12月1日）电影票房5.93亿元，环比增长87.32%。票房前三名分别为《涉过愤怒的海》、《蜡笔小新：新次元！超能力大决战》和《我本是高山》；2）综艺娱乐节目方面，《声生不息家年华》、《王牌对王牌第八季》和《快乐老友记》排名居前。总的来看，排名前十的综艺中，芒果TV占5席，处领头羊；3）游戏方面，《王者荣耀》和《原神》分别为本周iOS游戏畅销榜和安卓游戏热玩榜第一名。

  投资建议：持续看好AIGC/数据要素/短剧/互动游戏/VRARXR催化下的版块超跌向上机遇。1）本周Pika Labs完成 5500 万美元融资，并宣布推出视频生成器 Pika 1.0；同时微软 Copilot“大脑”将升至 GPT-4 Turbo；AIGC方面催化不断，关注应用端向上机会；短剧产业景气度与热度提升，继续看好短剧/真人互动游戏方向；此外国家数据局快速推进数据要素基础设施建设、微软Copilot“大脑”将升至GPT-4 Turbo等有望持续催化AI、VR/MR方向，关注前期超跌的AIGC、VR、数据要素等主题方向超跌反弹机会。2）主题投资带动板块估值整体修复，基本面维度关注能关注景气度较好且超跌的游戏、媒体、IP潮玩、出版板块；3）同时建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会（具体标的参见正文投资建议部分）。

  主线一：关注中央财政重点支持的基建领域。居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。2022年末中国中央政府杠杆率21.4%，低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重点项目建设提供支持。建议关注中央财政重点支持的基建领域，包括：水利工程、交通基础设施、城市地下综合管廊建设等。

  主线二：关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇。“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。11月发改委与财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，此次PPP新政对PPP项目回报机制做出了严格界定，明白准确地提出了对社会资本参与度的要求，有着非常丰富PPP项目实施经验的建筑企业，尤其是民营建筑企业预计将在新承接的项目中获得更多融资支持和资源倾斜。可以从两个方向寻找受益标的：1）看好建筑企业在手PPP项目收款情况边际好转，相关标的主要为一些PPP应收款规模较大的国央企；2）看好新增PPP项目质量提升，相关标的主要为部分有PPP项目实施经验的民营企业。

  主线三：政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线：城中村改造及城市更新对地产链带动作用强，支持城中村改造及城市更新是托底房价、维护土地市场健康运行，以实现地方稳杠杆的关键举措。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城市更新领域年均投资额有望超1.5万亿元。

  投资建议：推荐三条投资主线）关注中央财政重点支持的基建领域2）关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇3）政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线。除以上三条投资主线年建筑行业亦存在一些相对独立于基建主线的优质标的。

  风险提示：宏观经济下行风险；政策落地没有到达预期的风险；改造类项目审批进度没有到达预期；地方财政压力持续增大。

  餐饮周报（23年第49周）：白酒淡季批价较为稳定，大众品板块关注预制菜

  本周餐饮板块下跌1.70%，跑输上证指数1.40pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为惠发食品(61.08%)、有友食品(14.81%)、海欣食品(14.13%)、泉阳泉(7.87%)和青岛食品(7.54%)。

  白酒：部分酒企打响春节“开门红”战役，2024年春节旺季动销可期。本周白酒板块SW下跌2.09%，主要系短期宏观数据阶段性承压。本周原箱/散瓶茅台批价2960/2670元，较上周上涨5元。短期看，酒企基本开始制定2024财年规划，迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖等营销口或给予相对积极指引，下周着重关注山西汾酒经销商大会及五粮液1218经销商大会。展望2024年春节，作为疫后首个正常化的春节旺季，消费场景、消费氛围正常化，预计白酒消费有望同比明显复苏，渠道库存进一步去化。在春节备货方面，部分酒企开始打响春节“开门红”战役：1）酒鬼酒公司湖南大区、河北大区、唐秦津大区、河南大区、山东大区、广东大区、闽沪赣大区相继召开2024年开门红动员会议；2）迎驾贡酒制定省内营销目标，开启终端第一轮春节回款动作等。从2024年规划看，预计全国性高端酒企将继续制定较为稳健的营销规划（双位数以上增长），全国性次高端酒企预计以渠道库存去化、经营节奏调整为主，区域性次高端酒企将出现明显分化（大部分酒企均明确回归精耕省内）、部分地区竞争烈度同比提升。

  大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：啤酒企业继续完善高端化布局，板块估值性价比凸显。速冻食品：预制菜板块反复走强，看好行业景气度维持。休闲食品：休闲零食良品铺子降价基于供需两端考量，中长期供应链效率或成核心要素；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。

  互联网行业周报:人工智能周报（23年第48周）-亚马逊云科技re:Invent大会发布多项更新，多模态AI工具相继推出，大模型底层技术持续改进

  人工智能动态：1）产品应用：微软 Copilot将升至 GPT-4 Turbo；谷歌12月2日正式推出了 Translatotron 3，实现AI 同声传译新突破；亚马逊云科技re:Invent大会公布多项更新；AI 初创公司 Runway近期推出了其视频生成模型 Gen-2 的新功能“运动笔刷”；Stability AI 11月28日推出了其最新版本 Stable Diffusion XL Turbo；华为于11 月 30 日推出大模型混合云；字节跳动最近成立了 AI 创新业务的新部门Flow。2）底层技术：微软近日推出3.0 框架；Meta新研究通过改进模型的注意力分配，使大模型的准确率提升27%；阿里云12月1日宣布开源720亿参数的Qwen-72B、18亿参数的Qwen-1.8B，以及音频大模型Qwen-Audio。3）行业政策：英美等国发布《AI 系统开发指引》；《北京市AI行业大模型创新应用白皮书（2023年）》于11月29日在AICCAI计算大会上发布。

  投资建议：11 月初美债收益率出现了逆转，加息周期或宣告结束，投资人风险偏好提升；基本面角度看，海外以苹果/META/谷歌/TSLA 为代表的大企业业绩稍逊预期，吸引力相对减弱，国内网络公司三季报集中在 11月中下旬发布，我们预计公司业绩分化明显，优质标的增长依旧亮眼，横向对比，国内互联网板块股票性价比凸显.

  风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速没有到达预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现没有到达预期的风险等。

  巴拿马大型铜矿停产，2024年铜精矿长单加工费降至80美元/吨。第一量子旗下Cobre Panama矿停产。10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订关于巴拿马铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为铜矿开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动，由于生产物资不能运送至矿场，第一量子分别于11月13日及20日发布了重要的公告各停一条生产线日起暂时停产。巴拿马最高法院从11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，11月28日巴拿马最高法院裁定第一量子铜矿合同违宪。该铜矿自2019年投入运行，目前年产量达35万吨。改事件影响了明年铜精矿长单谈判。据Mysteel调研反馈，2023年12月1日，中国铜冶炼厂代表与国外矿山敲定2024年铜精矿长协TC为80美元/吨，比2023年下降8美元/吨。

  布局有色金属价格持续上涨的机会。美债收益率下降、美联储降息预期提前到明年5月，对大宗商品的价值压力减小；虽然工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。

  11月锂价继续探底：11月末国产电池级碳酸锂报价11.55万元/吨，相较上月末下滑29.4%；国产电池级氢氧化锂报价11.85万元/吨，相较上月末下滑23.8%；短期内锂价加速探底，需求疲软是导致锂价加速下滑的重要的因素。我们大家都认为，从今年剩余时间来看，预计锂价表现仍会相对疲软，但锂价调整到目前这一个位置，已接近本轮底部区间。供给端，全球新增锂资源项目仍会逐步放量，最重要的包含非洲几个由中资企业主导开发的锂辉石项目，以及国内几个由头部锂电企业主导开发的锂云母项目；另外，澳洲锂矿商挺价意愿虽然仍然强烈，但是经过长期谈判，部分长单定价模式转变为M+1，甚至已开始讨论M+2，且国内锂盐厂仍希望能够通过谈判改变定价模式，最好能够降低运输和生产周期过程中，锂价下跌所造成的损失；需求端，9-10月是下游消费旺季，而11-12月下游排产环比或有所下滑，可能处于普遍去库存的状态。

  11月钴价再度走弱：截止至11月底，MB标准级钴报价17.00美元/磅，相比月初下降约4%；国产电钴报价22.00万元/吨，相比月初下降约11%；目前原料主流供应商计价系数维持在53%-55%左右。近期国内钴原料进口量没有到达预期，市场上流通货源较为紧俏，但钴价的影响因素主要在于需求端，而需求端受制于消费电子和三元材料表现不佳，另外市场对远期供需格局信心不足，预计钴价后市或仍偏弱运行，总体仍在磨底的阶段。

  11月镍价先抑后扬：11月末LME镍报价1.66万美金/吨，较月初下跌8.07%；沪镍报价12.97万元/吨，较月初下跌8.62%；国产镍铁(10%min)报价960元/吨度，较月初下降12.7%；国产电池级硫酸镍报价2.725万元/吨，较月初下降12.8%。镍金属交易活跃，在基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格趋势，今年镍价总体表现疲软。基本面方面：供给端，国内电镍产量保持高位，海外纯镍项目与中间品项目逐步放量，进口资源量增加，国内电镍持续累库，市场供应仍呈现偏松格局；需求端，地产竣工端对需求支撑逐步走弱，导致不锈钢的需求走弱，新能源车三元前驱体材料企业仍以去库存为主，供大于求格局下需求不及市场预期，总体市况仍表现平平。

  劳动力市场降温，通胀超预期回落。非农部门职位空缺数从3月触顶后明显回落，而劳动力供给逐步恢复，美国就业人口增加低于预期并且连续出现下修。美国10月失业率上升至3.9%，预期3.8%，前值3.8%；较4月低点已上升0.5个百分点，目前萨姆规则衰退指数已升至0.33%，较0.5%的衰退指标慢慢的接近。美国10月CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%；核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。通胀水平较峰值有明显回落。能源价格下降贡献较大；住房服务通胀已从峰值放缓；工资增长放缓有助于不包括住房在内的服务业通胀降速。

  市场普遍预期不再继续加息，真实利率回落。美联储公布11月FOMC会议声明，保持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，符合市场预期。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率，认为政策在一段时间内保持限制性立场是适当的。但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿还债务的能力造成更大的挑战。恢复偿还学生贷款、工人罢工等事件对经济增速的拖累存在不确定性。目前CME预测显示，12月不加息概率为97.1%，加息25BP概率为2.9%；24年5月降息概率为75.97%。10年美债收益率也从10月高点的4.98%下降至近期的4.27%，带动真实利率回落，推动金价上行至2000美元/盎司上方。

  稀土进口矿小幅下降，稀土价格窄幅震荡。2023年10月，我国分别进口混合碳酸稀土、稀土金属矿、未列明氧化稀土、稀土金属化合物644吨、3720吨、2874吨、3299吨，环比分别-55.8%、-25.6%、+3.2%、-47.9%。目前，缅甸矿方面，境内局势复杂，战乱对稀土矿生产运输均造成影响。美国矿方面，MP Materials公司三季度已实现镨钕氧化物的生产，进口量或有所减少。马来西亚等国也在加严对稀土开采或出口的管控。近期行业供需平稳，价格出现小幅回落，截至11月30日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为48.4万元/吨，270万元/吨、800万元/吨，较10月末分别下跌2.8万元/吨、上涨5.0万元/吨、上涨7.5万元/吨。

  行业供给仍处于较高水平，原料价格强势上涨。近期，行业盈利有所改善，长流程钢厂开工保持比较高水平，短流程产能利用率有所提升。截至12月1日，高炉开工率为80.86%，较10月末下降1.63%；日均铁水产量234.45万吨，较10月末下降8.28万吨；电弧炉钢厂产能利用率63.97%，较10月末上涨12.01%。11月，监管再次升温，发改委连续喊话铁矿石，但在相对较低的港口库存水平以及较高的铁水产量下，铁矿石价格虽然冲高回落，但仍处于较高水准。11月16日，永聚煤业办公楼发生重大火宅事故。月末，国务院安委会办公室进驻山西开启矿山安全生产督导工作。煤矿安全检查或对行业供应形成抑制，叠加钢厂补库预期对价格形成支撑。截至11月30日，吕梁主焦煤价格为2400元/吨，较10月末上涨200元/吨。

  风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

  家电行业周报（23年第48周）：11月家电零售表现稳定，海外电商大促销售规模创新高

  本周研究跟踪与投资思考：国内零售在10月经历双十一大促带动的双位数复苏增长后，预计11月内销增速有所放缓，整体实现小幅增长。海外“黑五网一”线上大促销售规模创下新高，我国部分跨境电商企业实现较高增长。

  预计11月家电零售增长放缓，传统厨电及扫地机有所回暖。11月家电零售整体预计维持小幅增长，增速环比10月双位数以上增长有所回落。据奥维云网监测数据，2023W1~W48（2022/12/26-2023/11/26）家电全品类线上、线下累计销额同比分别为+2.2%/+1.5%，其中1-10月累计分别为+3.4%/+3.1%。预计11月家电零售整体增速有所回落，但在去年相比来说较低的基数下仍保持小幅增长，复苏相对较弱。分品类看，大部分品类11月零售表现环比有所走弱，但冰箱、油烟机、燃气灶、洗碗机等线上增速环比有所提升，表现相对较好；扫地机延续正增长，需求持续回暖。

  海外大促销售规模创新高，致欧科技等实现高增。今年亚马逊美区以及欧区的“黑五网一”活动时间将在11月17日到11月27日开展，根据Adobe Analytics数据，“黑五”线%；“网络星期一”的线%。今年“黑五网一”线年，显示出较为强劲的恢复趋势。部分国内跨境电子商务公司实现较高增长，致欧科技在互动平台表示，公司在欧洲和北美市场Amazon平台的“黑五网一”活动中总销售额同比增长78%。

  白电12月排产增长加速，冰洗出口高景气。根据产业在线月白电合计排产量较去年同期生产实绩增长15%。分品类看，12月空调内销/外销排产量较去年同期销量增长1.8%/13.5%，合计排产量1247万台，较去年同期产量增长5.5%；冰箱内销/外销排产较去年同期销量增长9.9%/52.3%，合计排产量730万台，较去年同期产量增长30.4%；洗衣机内销/外销排产较去年同期销量增长5.1%/41.4%，合计排产量708万台，较去年同期产量增长19.3%。12月白电内销排产保持个位数稳健增长，出口排产则在低基数、较低的原材料及海运成本、海外家电低库存等多重因素的利好下保持高景气。

  重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-0.63%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.6%、-1.5%至8532/2183美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.6%至4760元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比-4.8%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.31%/-0.08%/-0.14%。

  电子行业周报：WSTS上修2024年全球半导体销额预期，景气前景日益明朗

  关注三星AI手机S24备货，1Q24行业将迎来密集新品发布催化。过去一周上证下跌0.31%，电子上涨1.27%，子行业中半导体上涨2.23%。同期恒生科技、费城半导体下跌4.82%、0.26%，台湾资讯科技上涨0.85%。基于近期高通、MTK、苹果、Intel等大厂先后发布的AI端侧芯片平台，手机、PC等终端品牌掀起新机备货、推广热潮，小米14、vivo X100等AI新品市场反馈火热，AI创新有望缩短终端换机周期，消费电子在低库存下的景气改善显著，据信通院最新数据，9月国内手机出货3327.7万部(YoY 59.0%)，其中5G手机2871.7万部(YoY 90.1%)。与此同时，基于HBM3e内存支撑的英伟达新品成为近期市场关注热点，TrendForce预计AI服务器将推升2023-24年HBM需求，23年全球HBM需求将增近六成，建议关注HBM相关材料及设备产业链。

  华为汽车业务多模式持续推进，看好华为汽车产业链。华为持续推进汽车业务，模式包括：1）零部件模式；2）解决方案模式；3）智选车模式。重庆长安汽车11月25日与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家提供汽车智能系统及部件解决方案的公司，长安汽车及其关联方拟出资占比不超过40%。12月1日，江淮汽车与华为签署《智能新能源汽车合作协议》，合作车型的产品开发由江淮汽车总体负责，华为在相关优势领域提供帮助及后续销售服务。在汽车产业电动化、智能化背景下，华为正逐渐成长为一家赋能产业的Tier0.5供应商，继续推荐华为汽车产业链相关标的：电连技术、光弘科技、顺络电子、四川九洲等。

  京东方公告投建8.6代AMOLED产线，中尺寸领域OLED渗透前景可期。11月28日京东方公告投建8.6代AMOLED线，主要生产笔记本电脑、平板电脑等高端触控OLED显示，该产线也是国内首条高世代OLED产线，高世代线将带来成本和规模优势。随着三星显示、京东方相继宣布建立高世代OLED线，OLED IT供应能力将呈倍数级增长趋势，群智咨询预计，高世代OLED产线年OLED笔记本电脑的渗透率将达21.5%。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD产业的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，同时，本土大厂在新兴OLED市场的竞争中处于全球领先序列，继续推荐京东方A、TCL科技等。

  WSTS提高全球半导体销售额预测值，预计2024年将恢复增长13.1%。据WSTS最新预测，23年全球半导体销售额为5201亿美元(前次预测值为5151亿美元)，同比减少9.4%；2024年将恢复增长，同比增长13.1%至5884亿美元(前次预测值为5760亿美元)。具体来看，2024年所有地区和产品线的销售额均将正增长，其中存储增长尤为显著，增幅达44.8%。同时，美光表示其DRAM已完成库存去化，将收敛减产幅度。继续推荐周期率先向上的存储链相关标的江波龙、德明利等；以及明年有望受益周期向上和能力圈拓展的的细分领域龙头圣邦股份、杰华特、晶晨股份、中芯国际、长电科技等。

  3Q23中国半导体设备销售额大幅增长40%以上，关注芯片制造扩产进程。上周，SEMI发布《全球半导体设备市场报告》，受芯片需求疲软影响，3Q23全球半导体设备出货金额256亿美元（YoY -11%，QoQ -1%）；而中国（不含中国台湾地区）季度出货金额为110.6亿美元(YoY +42%，QoQ +46%)，实现逆势大幅增长。根据此前ASML、应用材料、东京电子、泛林、科磊等全球设备龙头三季报显示，中国（不含中国台湾地区）单季营收占比皆超过40%，显示国内强劲的芯片扩产需求。推荐关注中芯国际、雅克科技、安集科技、鼎龙股份、中微公司、北方华创、拓荆科技等。

  11月新能源汽车稳定增长，关注头部厂商供应链。11月，比亚迪销量为30.19万辆(YoY+31%,QoQ+0.27%),埃安销量为4.16万辆(YoY+45%,QoQ+0.15%)，理想销量为4.1万辆(YoY+172.9%,QoQ+1.47%)，问界销量为1.88万辆(YoY+128%,QoQ+48.24%)，金九银十旺季后头部车企销量仍保持稳定，汽车半导体用量同步增加：在IGBT主驱功率模块方面，其销量与定点车型销量正相关，建议关注时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技等公司随定点车型的同步渗透；在汽车MOSFET方面，由于其单个价值量不高但单车用量大且分布广，建议关注进入头部车企及Tier1且料号丰富的相关公司新洁能、东微半导及扬杰科技。

  金融工程周报:ETF周报-上证50ETF净申购超35亿元，科创板ETF逆市上涨

  上周（2023年11月27日至2023年12月01日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.57%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为0.45%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为0.68%，收益最高。按主题进行分类，AI ETF涨跌幅中位数为1.85%，收益最高。

  上周股票型ETF净申购17.43亿元，总体规模减少68.92亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为36.27亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为6.25亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为6.11亿元。

  在宽基ETF中，创业板类、沪深300ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、新能车、ESGETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，上证50ETF的估值分位数明显降低。

  上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的460.14亿元上升至464.97亿元，融券余量由前周的61.58亿份上升至64.38亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和中证1000ETF的日均融券卖出量较高。

  上周新成立6只ETF，为银华中证2000增强策略ETF、华泰柏瑞中证有色金属矿业主题ETF、景顺长城国证机器人产业ETF、富国深证50ETF、易方达深证50ETF、广发中证半导体材料设备主题ETF。本周将有4只ETF开始发行，为华安恒生港股通中国央企红利ETF、华夏创业板中盘200ETF、富国创业板中盘200ETF、银华创业板中盘200ETF。

  呈和科技(688625.SH) 深度报告:高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军

  广汇能源(600256.SH) 深度报告:新疆民营能源巨头，煤、气、油核心资源快速扩张

  德邦股份(603056.SH) 深度报告:快运龙头经营改善，与京东物流协同发力

  金域医学(603882.SH) 深度报告:坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章

  伊之密(300415.SZ) 深度报告:注塑机有望景气向上，一体化压铸打开新成长空间

  东材科技(601208.SH) 深度报告:“1+3”平台型新材料企业，期待系列新产品景气复苏

  保隆科技(603197.SH) 深度报告:胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期

  中国神华(601088.SH) 深度报告:产运销协同一体，高长协高股息价值重塑

  双汇发展(000895.SZ) 深度报告:高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务

  光峰科技(688007.SH) 深度报告:手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极

  乖宝宠物(301498.SZ) 深度报告:聚焦自有品牌发展的国产宠食企业

  华利集团(300979.SZ) 深度报告:运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长

  德才股份(605287.SH) 深度报告:深耕青岛市场，开拓城市更新蓝海

  华鲁恒升(600426.SH) 深度报告:多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

  中天科技(600522.SH) 深度报告:光储通信景气高企，海缆打开长期空间

  比依股份(603215.SH) 深度报告:空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长

  四方股份(601126.SH) 深度报告:电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振

  太极实业(600667.SH) 深度报告:高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长