研究团队对全国电解铝公司进行调研并测算，2023年11月中国电解铝行业加权平均完全成本为16038元/吨，较上月上升79元/吨。与上海钢联11月铝锭现货均价18967元/吨对比，全行业盈利2929元/吨。成本上涨叠加铝价下降，带动电解铝11月行业平均利润环比下降234元/吨，环比跌幅约7.4%。电解铝各成本项中，电力成本和氧化铝成本环比涨幅相近，阳极成本有所下降。

  动力煤价格弱势震荡，据Mysteel11月底样本数据，陕西14家样本煤矿坑口价较10月底上涨20至下跌70元/吨，均值为环比下跌17元/吨。内蒙17家样本煤矿坑口价较10月底环比上涨37至下跌85元/吨，平均下跌12元/吨。新疆两家样本煤矿坑口价环比上涨6-45元/吨。港口动力煤车板价环比上涨25至下跌40元/吨，印尼矿环比上涨20元/吨。

  11月，国内动力煤市场呈现震荡偏弱走势。月中及月底有两次反弹行情，根本原因是随着冷空气的降临，电厂日耗的回升叠加下游抄底心理，内贸市场有所反弹，但随着港口库存持续高位、下游采购没有到达预期，总的来看难以对市场形成长效支撑，煤价经过短暂上涨后进入回落通道。据Mysteel煤矿开工多个方面数据显示，截止12月1日，全国462家煤矿开工率为91.3%，周环比降2%，其中内蒙古地区样本开工率为84.9%，周环比下增0.8%；陕西地区样本开工率为87.9%，周环比下降3.5%。部分煤矿完成月生产任务停产、减产，叠加安全检查影响，市场整体供应较前期有所收紧，煤价弱稳运行，下游保持刚需采买，市场成交维持常态，需求无明显回升。据Mysteel统计，截止12月1日全国256家电厂样本区域存煤总计4978.9万吨，日耗223.2万吨，可用天数22.3天。

  近期坑口价变动整体有限。Mysteel对全国电解铝企业自备电厂煤炭到厂价格进行调研并考虑煤炭的采购和发运周期后进行测算，同时对铝厂的财务口径综合发电成本进行调研，最终得到11月国内电解铝全行业加权平均自备电价环比上涨0.002元/度至0.393 元/度。

  外购电方面，11月电解铝企业外购电价维持上涨趋势，环比上涨0.009元/度至0.457元/度。随着枯水期逐步到来、西南地区部分电解铝产能持续调整外购电价。但受云南省电解铝产能减产影响，外购电价上涨对全国加权平均外购电价的影响幅度稍有减弱。

  综合测算，11月中国电解铝行业加权平均用电价格为0.419元/度，环比上涨0.004元/度。展望12月，动力煤方面，电煤保供工作推进良好，产地煤矿积极保障长协资源发运，大部分终端对高价接受度一般，市场成交依然冷清，价格上行驱动不足；而后续全国多地寒潮大降温预计使得用电需求出现增量，终端耗煤逐渐进入旺季水平释放需求。非电方面，淡季之下水泥、化工等非电终端观望情绪浓厚，市场采购积极性明显不足。总的来看，基于目前的港口和终端库存高企、供需相对宽松的基本面，预计12月动力煤市场或将继续稳中偏弱运行。而外购电价在枯水期的调价基本到位，后续预计窄幅变动为主。

  2023年10月国内氧化铝现货价格保持上行趋势，氧化铝加权月均价为2983元/吨，较上月上涨52元/吨，环比上涨1.77%。本月供应端生产波动较大，北方受重污染环保管控等影响，山东及河南部分大型氧化铝企业焙烧炉限产。另外河南及山西部分生产企业复产进度缓慢且个别企业再度减产，促使西北地区下游陆续刚需采购备库，现货升水局面持续，直至月末山西主流成交价格涨至3050-3060元/吨。相较于北方，南方地区公司制作变动更为频繁，月中上旬广西及贵州多家氧化铝企业实施检修，并且个别企业因矿石短缺一直处在压产状态，而临近月末重庆某大规模的公司因天然气供应问题焙烧炉全停，导致本不富裕的现货流通更为严峻，西南部分下游企业辗转桂黔渝多个地区询价采购，促使价格不断走高，月末广西现货议价逐步达到3080-3100元/吨。

  供应方面，矿石紧缺仍是国内企业面临的首要难题，10月份多家企业复产计划屡屡推迟，部分生产企业持续处于压产状态。而除矿石供应紧张之外，当前山西个别大规模的公司还需面临赤泥库库容等问题。因此，除了既定检修结束及能源供应恢复提升产能之外，预计11月国内氧化铝运行产能增长空间存在限制。需求方面，据了解，近期云南就枯水期情况将进行电力负荷管控，区域内电解铝厂将陆续按比例要求停槽，影响总产能可能超过115万吨/年，后续具体落实情况将保持跟踪。整体看来，北方氧化铝供需呈紧平衡局面更为普遍，西南氧化铝厂短期几无现货库存，但云南电解铝运行产能存下降预期，区域供需或再次转换为过剩格局，短期价格呈窄幅震荡走势概率较大，预计11月国内氧化铝价格运行区间在2950-3100元/吨。

  据Mysteel统计，11月国内预焙阳极市场结束前期横盘走势，价格出现小幅下行，山东大型电解铝企业11月预焙阳极采购基准价格环比下跌97元/吨，执行现汇价格4128/吨。本月阳极原料价格延续下行走势，生产企业亏损幅度较上月小幅缩窄，部分企业处微盈利状态。进入秋冬季，北方重污染天气频繁来袭，部分企业受重污染天气影响，产量小幅缩减，下游云南电解铝减产已逐步落实到位，区域内阳极需求缩减，其余地区预焙阳极市场产销稳定，出货良好。

  从供应面看，11月预焙阳极企业多平稳运行，整体供应暂无明显波动。主产区企业开工良好，月中德州、聊城、菏泽、焦作、商丘、石家庄等地陆续发布重污染天气橙色预警，继续影响区域内预焙阳极公司制作，环保评级A级以下的阳极企业均需按规定执行减排措施，焙烧炉限产30%-50%不等，受此影响部分企业熟块日出炉量减少，但由于预警时限较短，对预焙阳极整体供应量影响尚不明显。本月配套阳极企业产量释放稳定，整体供应良好。内蒙古某企业阳极焙烧炉成功点火启动，广西某企业焙烧炉成功点火烘炉，后续将逐步进入产能释放期，预焙阳极产量有望进一步增长。

  展望12月，阳极原材料方面，当前炼厂多为满负荷开工，国内石油焦供应继续增加，进口石油焦仍在持续到达国内市场，石油焦整体供应处于高位水平，预计石油焦价格维持弱势震荡走势；近期煤沥青原料煤焦油拍卖价格进入反弹通道，成本面支撑煤沥青新单推涨，进入冬季后深加工企业装置检修减少，短期来看煤沥青上涨存有阻力。预焙阳极整体供应充足，预焙阳极成本端依旧利空。据Mysteel了解，山东大型电解铝企业12月预焙阳极采购基准价格为4028元/吨，环比11月下跌100元/吨。

  综上，11月份电解铝各成本项中，电力成本比重为35%，氧化铝成本比重为36%，阳极成本比重为14%，均与8-10月持平。

  11月电解铝行业地区间成本差异持续扩大，贵州仍然是成本最高的省份。与成本最低的新疆相比，成本差异为5108元/吨，成本两端差值环比扩大98元/吨。电力成本优势地区依旧是电解铝厂成本优势最显著的地区，比如新疆、内蒙古，而受货源地坑口价变动不大影响，山东地区自备氧化铝产能的冶炼厂在氧化铝价格上涨期间利润水准也显示优势；云南省受枯水期外购电价提高影响，利润稍显压缩但整体竞争力仍较强。而贵州、广西两地资源优势暂不明显、成本相对较高。

  铝价下跌叠加成本上涨，带动电解铝11月行业平均利润环比下降234元/吨。据Mysteel测算，按完全成本计，11月电解铝全行业实现99%理论盈利；按现金成本计，11月电解铝全行业仍显示100%理论盈利。

  展望12月，分成本项来看，动力煤及氧化铝价格预计均为环比持平至偏弱为主，阳极价格稍有下降、枯水期外购电价后续预计变动不大，预计12月电解铝行业加权平均成本环比持平至窄幅下降。