类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩，杨雪日期：2015-10-12

  10月7日，公司公告员工持股计划“东兴信鑫1号集合资产管理计划”已通过证券交易市场累积购买公司股票230万

  股，平均价格为9.5元/股，由于前期A 股市场整体调整，公司当前股价与实际控制人增持价格接近。 投资要点：

  富春环保主营业务为工业园区热电联产，根据2014年年报，公司热电联产供热及发电业务对公司主营毛利润贡献比例达83.5%，公司目前装机规模为“十九炉十二机”，发电装机容量为189MW，蒸汽供应能力为1590吨/小时， 公司同时提供污泥处理服务，日处理污泥(含水率80%)能力为2035吨，日处理垃圾800吨。由于自2013年起， 公司本部富阳地区蒸汽价格下调，导致本部利润大幅度地下跌，而公司自2012年开始每年进行异地复制，新增园区收入迅速增加抵消了大部分本部业绩下滑影响。

  自2012年，每年均贯彻异地复制模式扩张，不断布局外延式增长。公司自2010年上市时，热电联产业务集中于富阳地区。上市后自2012年开始，公司每年均贯彻落实异地复制模式，2012、2013年分别通过并购衢州东港、常州新港项目取得异地园区项目，形成富阳本部、衢州东港、常州新港三大在运营项目。2014年公司通过对外投资方式投资溧阳项目，并于今年公告拟并购清园热电。我们大家都认为，公司一方面借助并购手段异地复制，有利于增厚公司业绩，并通过证券交易市场获得较高估值溢价，另一方面，公司逐渐完备异地复制模式，执行能力强， 未来有望进一步通过完善战略保持主营业务增长。 并购后借上市公司融资渠道扩张，实现项目技改与扩建。公司通过并购等方式完成异地复制，介入异地工业园区项目，同时借助上市公司融资渠道优势，进一步改造、扩建异地园区，扩张产能。公司2012年发行公司债， 并于今年完成非公开发行，具良好融资能力。而在介入异地园区后，上市公司也为其提供较好资金支持，东港项目在并购后已完成技改与二期扩建。而目前新港项目在二期扩建过程中，预计投产后将能为公司增加60MW 发电装机与360吨/小时蒸汽供应能力，以及1000吨/日污泥处置能力，新港园区产能将接近翻倍。预计2016年底之前新港、溧阳项目将能投产，而公告拟收购的清园项目亦有扩建计划。 精选优质园区，随着园区进驻企业增长，内生性增长动力强。公司异地复制介入东港热电和新港热电，近年来均保持正增长。其中东港园区位于衢州经济开发区，2011年该园区已列入国家经济开发区，园区内企业包括旺旺集团、梅林正广和食品等，公司下游客户包括造纸、医药、食品等企业，我们大家都认为，东港项目近年来保持较好增长趋势，未来稳定的增长趋势有望持续。常州新港园区处于国家级高新技术园区新北工业园， 2012年园区全年产总值704亿元，同比增长13%，园区已规划“12345”产业高质量发展目标，即通过培育10家以上五十亿元企业和20家以上上市企业，引进30个左右总投资超十亿元的大型重点项目，形成装备制造、新能源、新材料、现代服务业4个千亿级产业集群和5千亿元的工业总产值，今年园区100个重点项目完成投资281亿元，开工在建项目81个，我们大家都认为，新北园区目前引入企业较多，随公司常州新港项目二期扩建产能投放，我们预计公司常州新港项目未来有望取得较高的业绩增速。

  本部恶性竞争蒸汽价格偏离合理水平，整合后恶性竞争有望缓解。公司近期公告拟收购清园生态热电，目前， 富阳地区提供对外集中供热的主要热电联产企业有浙江三星热电、富春环保热电以及清园生态热电三家。由于三家热电联产企业存在一定恶性竞争，导致目前富阳地区供热价格已偏离合理水平。目前富阳地区供热蒸汽价格约为100-110元/吨，而浙江省平均蒸汽价格约为140-150元/吨。此次公司公告拟收购清源热电，参与本地热电联产整合，我们大家都认为整合后，恶性竞争有望缓解，而蒸汽价格具重回合理水平的可能。此外，富阳区另一主要竞争者三星热电2014年曾在浙江产权交易所挂牌转让100%股权，富阳地区恶性竞争价格已影响到热电联产公司制作经营情况，整合提价需求强烈。

  上市公司业绩对本部蒸汽价格敏感度高。由于本部供热产能占公司全部权益产能比率接近60%，富阳地区近年来蒸汽价格下调导致公司平均蒸汽价格走低。我们测算，若公司本部蒸汽价格上调10元，有望增加公司净利润3000-4000万元。上市公司业绩对本部蒸汽价格变革弹性较大，如蒸汽价格上调，将能极大程度增厚上市公司业绩。

  实际控制人拟出资约3000-6000万元增持，增持价出现倒挂。7月14日，公司实际控制人、董事孙庆炎公告， 拟增持公司股份金额不低于3000万元，7月16日，公司再次公告，孙庆炎拟追加增持金额不超过3000万元。目前，实际控制人已增持公司股份金额为3015.35万元，增持股份平均成本为13.32元/股。而公司当前股价约为12.94元/股，已与实际控制人增持价格会出现小幅倒挂。我们大家都认为，实际控制人增持体现了对公司未来发展信心，当前股价倒挂体现出公司股票价格的安全边际。

  设立1:2杠杆员工持股计划，进一步绑定高管上市公司利益。公司于8月14日公告成立东兴信鑫1号资管计划。根据公司员工持股计划，公司将成立资金总额不超过6000万员工持股计划，其中高管与核心骨干员工自行出资认购次级部分，次级与优先级杠杆比例为1:2，而优先级资金成本为7.6%，通过证券交易市场购买公司股票并锁定12个月。此次认购员工包括公司高管与核心骨干。目前，员工持股计划已买入230万股，交易均价9.59元，我们大家都认为，此次实施带杠杆股权激励计划，将高管与公司利益进一步绑定。同时由于杠杆存在将进一步强化激励机制。我们大家都认为员工持股计划进一步体现公司高管及员工对公司未来发展信心，奠定安全边际。 大股东、高管参与非公开发行锁定三年绑定利益，同时引入战略投资者。公司于今年7月完成的非公开发行， 募集资金总额为4.78亿元，价格为7.39元/股。其中大股东富春江通信集团认购金额为1.91亿元，而董事长吴斌 ，总经理张忠梅、副总经理兼董秘张杰认购金额分别为2413.09、922.65、922.65万元，锁定期三年。我们大家都认为，公司积极绑定高管利益，将来大提高管理层动力。此次非公开发行同时引入战略投资者潇湘君秀，认购金额为1.31亿元。我们大家都认为大股东参与非公开发行并锁定三年进一步体现出对公司未来发展信心。公司股票价格具备多重安全边际。

  我们看好公司通过“异地复制”模式实现增长，并借助上市公司融资渠道进一步巩固在新进入园区的优势，公司新港二期、溧阳地区产能预计将于2016年底前投产，为企业来提供新的增长动力，而异地复制战略未来有望持续。公司本部富阳地区蒸汽价格由于恶性竞争偏离合理水平，此次计划整合收购清园生态，有望缓解本部恶性竞争， 蒸汽价格具有一定上调预期。公司股票价格经过下跌，目前已与实际控制人增持价格会出现倒挂，并且公司具员工持股计划、非公开发行等行为，体现出公司股票价格的多重安全边际。我们看好公司异地复制模式，由于公司今年上半年无新增产能投产，而预计今年年底至明年期间，随着溧阳、新港二期项目投产，公司将取得较高业绩增速。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.24、0.28、0.36元，给予公司“增持”评级。

  公司并购、异地复制模式没有到达预期，蒸汽价格上调没有到达预期，下游制造业需求没有到达预期，宏观经济下行风险。

  类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2015-10-12

  目前我国光热发电处于起步阶段，截止到2014年底，累计装机仅为18MW左右。最近一年，光热政策持续出台，光热进入快速发展阶段。2015年9月，国家能源局发布《关于组织太阳能热发电示范项目建设的通知》，明确的示范项目最低装机为单机不低于50MW，预计示范项目的总规模接近1GW.

  光伏行业在过去几年迎来大发展，我们大家都认为，光热技术日趋成熟，龙头公司已掌握核心技术，预计后续光热政策仍将不断出台。《能源“十三五”科技规划》有望于今年底或明年初出台，预计光热发电将成为国家“十三五”大力扶持的行业。预计电价政策也将对行业发展进行扶持。

  2、公司光热技术、业绩行业领先，电站建设成本相比来说较低，光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务，未来金融支撑较强。

  首航节能在2012年上市前即开始布局光热发电业务，光热发电的大规模产业化技术形式主要有塔式系统和槽式系统，公司是国内唯一一家全部掌握光热发电塔式和槽式各项关键核心技术的公司，光热电站的核心部件均为自己研发生产，已实现从吸热器原材料研制、电站设计、核心装备制造、电站总包到电站运营维护的全产业链覆盖，龙头地位显著。由于公司装备的自给率高、国产化率高、行业议价能力强采购成本低、设计降成本的能力强，公司光热电站建设成本相比来说较低(依据公司公告，公司光热电站建设成本为国内最低)，随着光热的大规模启动，光热发电有望成为公司营收、利润占比最大的业务。

  公司刚刚与与内蒙古磴口县工业园区管委会签订《2×125MW熔盐塔式太阳能光热发电项目投资意向协议》，投资约60亿元，考虑到能源局明确的资本金内部收益率10%，考虑到光伏项目10%左右的内部收益率，考虑到公司掌握核心技术、核心设备，成本相比来说较低，我们预计，公司仅此项目就能取得6-12亿的净利润。

  公司2015年中报公布的资产负债率37%，债务融资的能力较强。黄文佳董事长家族目前持有公司约52%股份，股权融资能力也较强。随着光热发电行业的发展，公司还在和一些战略投资者、大的财团在股权融资、成立产业基金和资产证券化等业务方面做探讨，未来有望成为公司光热业务发展的重要金融支撑。

  公司2006年开始步入电站空冷领域，2010年新增订单市场占有率第一，预计目前公开招投标市场占有率达50%。截至9月底，公司今年已签订电站空冷订单七个(包括一个海外订单)，新增电站空冷订单总额已达9亿元以上，超过了2014年全年新增订单总额(6亿元)，现在手空冷订单接近30亿，预计年底还有望继续签定数个项目，此外电站总包在手订单25-28亿，而公司2014年收入仅为11.2亿，在手订单将为公司未来收入增加和业绩增长提供有力的保障，并为公司业务转型提供业绩支撑。

  另外，公司作为全球唯一一家同时获得100万千瓦直接、间接电站空冷订单的公司，有望开拓核电等新业务领域，发掘新的增长潜力，进一步巩固公司在空冷设备行业的市场地位。

  压气站余热发电属于新兴发电，通过压气站燃驱机高温尾气的再利用实现余热发电，有效实现成本及能源节约。在我国，天然气作为一种清洁能源在能源消费中的占比逐年提升、需求持续增长，将带动压气站余热发电行业持续发展。

  公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权，标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始，进入压气站余热发电领域。该批13个余热电站项目建设完成后，不考虑直供电、分布式发电申请后电价的提升，预计稳定期(2017年及以后)的净利润将达到1.5亿左右，将成为公司重要的收入和利润来源。

  5、员工持股计划买入均价20.804元/股，占总股本2.213%，助推公司未来发展。

  根据公司公告，2015年第一期员工持股计划已批准执行，该计划以员工自筹资金和银行配资为资产金额来源，两者比例为1:2，自筹资金和银行配资总规模不超过4亿元。截止2015年10月8日收盘，公司员工持股计划通过证券交易市场竞价买入的方式购入公司股票16,152,425股，占公司总股本的比例为2.213%，购买均价为20.804元/股。该计划涵盖入职满一年的员工，参与人数不超过248人。员工持股计划体现了公司上下对未来发展的信心，有助于完善劳动者与所有者的利益共享机制，有助于健全公司治理结构和激励体系，有助于提升公司凝聚力，调度员工积极性，推进公司未来发展。

  公司光热技术、业绩行业领先，成本相比来说较低，明后年光热收入利润将大增。公司空冷业务居行业首位，在手订单巨大，压气站余热发电业务将带来稳定利润。员工持股计划为股价提供较强安全边际。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.43元、0.85元、1.27元，对应估值分别为61倍、31倍、21倍。由于光热行业基数小，后期市场空间巨大，且公司龙头地位优势突出；电站空冷、压气站余热发电带动利润持续增长，我们给予公司“买入”评级。

  类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2015-10-12

  公司是国内唯一一家专注于锂电正极材料业务的上市公司。公司起源于北京矿冶研究总院，2002年进军正极材料市场，主要是做钴酸锂(LCO)、三元材料(NCM)、锰酸锂(LMO)等小型锂电、动力锂电正极材料，以及四氧化三钴、三元材料前驱体等材料的研发、生产与销售。目前企业具有正极材料产能9000吨/年，累计申请专利82项，已授权24项，是国内率先出口锂电正极材料的供应商，销售覆盖中、日、韩等国际高端锂电客户，这中间还包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。

  高镍型三元材料实现满产，业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不一样类型，其中镍的含量越高，产品的单位体积内的包含的能量越高，开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求，2015年锂电池单体的单位体积内的包含的能量不小于180Wh/kg，电池模块的单位体积内的包含的能量不小于150Wh/kg，循环寿命超过2000次或日历寿命达到10年，结合单位体积内的包含的能量、循环能力、成本等因素综合考虑，磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求，三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2亿元在江苏南通新建海门一期工程，包括锂电池三元材料产能2340吨/年，前驱体材料产能达8088吨/年，截至7月，动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产，其中新增高镍三元材料产能2000吨/年。

  收购中鼎高科，协同效应明显。中鼎高科作为高新技术企业，通过自主研发掌握旋转模切机的核心部件-运动控制器的关键技术，同时中鼎高科具有轻资产、重技术和设计的生产模式，既能减少固定资产和劳动力，同时专注核心技术，提高市场竞争力。此外，中鼎高科主要客户分别是三星、苹果、联想笔记本电脑等知名品牌的代工厂，与公司下游客户高度重叠，有利于加强与下游客户的合作伙伴关系。公司通过收购中鼎高科，凭借中鼎高科超高的订单获取能力，有望增厚公司业绩，同时，中鼎高科制造技术有望拓展锂电设备、新能源汽车领域，与公司形成长远协同效应。

  首次覆盖，给予“买入”评级。随着三元材料成为锂电池正极材料主流，公司凭借技术优势抢占市场先机，通过新建海门工程扩大三元材料产能，随着三元材料产能释放，公司业绩有望迎来拐点，我们看好公司未来的发展前途，给予“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.12、0.53和0.77元，对应市盈率分别为171.1倍、39.9倍、27.7倍，给予“买入”评级。

  风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。

  阳光电源：受益光伏行业高增长，能源互联网布局行业领先，储能和新能源汽车带来新潜力

  1、光伏逆变器领军者，电站系统集成快速地增长；受益光伏行业发展，预计全年利润高增长。

  2014年，公司光伏逆变器在国内出货量为3.8GW，市场占有率居于国内首位。公司在逆变器技术上行业领先，上半年推出集中式光伏逆变器SG500MX睿版，采用最新三电平变换技术将集中式逆变器最大效率提升至99%；新一款组串式逆变器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超过99%，性能相对于SG60KTL更为优越；公司推出的新产品还包括：国内具有最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV、全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL等。

  2015年上半年，公司营业收入17.84亿，增91.53%，净利润1.66亿，增73.9%。两大主营业务电站系统集成和光伏逆变器占据营业收入97%以上，且均保持比较高的增速。其中，电站系统集成收入9.36亿，同比增长267%，光伏逆变器收入8亿，同比增长30%，带动公司收入利润大幅增长。

  2015年上半年，我国新增光伏并网装机7.7GW；能源局于年初明确今年光伏新增装机17.8GW，近日又发文新增光伏装机5.3GW，并与16年6月之前完成。我们预计，2015年全年装机大概率超过17.8GW，下半年装机比上半年有较大增长，预计公司光伏逆变器、电站系统集成业务也将继续高增长，带动全年利润高增长。预计今年及明年，电站系统集成和光伏逆变器业务仍是公司主要的收入及利润来源。

  2、打造光伏电站运维平台，光伏逆变器、光伏总包、智能运维平台均为行业龙头；能源互联网全面布局行业领先。

  在电改、互联网+的背景下，能源互联网迎来发展良机。公司与阿里云展开合作，打造光伏电站智能运维平台，有望利用大数据、云计算技术，结合自己二十多年发展积累的优势，向光伏电站提供智能运维服务、咨询服务和技术和关键组件支持，从而实时跟踪光伏组件的发电效率，实时跟踪电站运行数据，提高电站发电量。智能运维平台提取的数据，还可以为公司进军售电、进军售电侧服务提供支持。

  除光伏领域，公司还积极向新能源汽车电机、储能等领域拓展，并在安徽争取售电牌照。公司能源互联网布局行业领先，未来有望在能源互联网领域实现闭环。

  3、与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本一下子就下降；新能源汽车业务是未来重要增长点。

  国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展的策略行动计划(2014-2020)》将储能列入9个重点创新领域，同时，国家储能产业“十三五”规划大纲的编写工作也正有序进行，储能正成为能源发展的重要方向。

  在储能领域，公司与三星SDI合作，成立了三星阳光(三星SDI出资65%、阳光电源出资35%)、阳光三星(三星SDI出资35%、阳光电源出资65%)两个公司。三星阳光从事电力设施用锂离子储能电池包的开发、生产、销售和分销；阳光三星从事电力设施用变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销。三星SDI是韩国三星集团旗下的核心成员之一，是全球锂离子电池业务的领导者，其锂电池业务多年来一直位居世界第一。公司与三星SDI强强合作，可充分的发挥三星SDI公司在锂离子电池的优势，发挥公司在储能逆变器、光伏、风电领域的优势，在储能产业远不够成熟的今天，公司提前布局，抢占技术制高点。我们大家都认为，储能产业可能复制光伏产业技术发展、成本下降的过程，在未来几年实现技术大幅进步、成本一下子就下降；未来几年，合资公司有望在锂离子电池、光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域获得大发展。

  2015年1-8月，国内新能源汽车累计生产12.35万辆，同比增长3倍，在政策支持和基本设施改善的条件下，后市潜力巨大。公司积极涉入新能源汽车领域，上半年对外投资1亿元设立阳光电动力科技有限公司，重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等，依据公司公告，预期该投资项目今年就能给公司带来收益，项目投资回收期短于5年。公司新能源汽车控制器已大范围的应用于合肥、大连、芜湖等多个地区，未来有望持续突破。

  4、员工持股计划条件苛刻，为公司16年业绩提供保障；增发提升内生及外延增长能力。

  公司公布第1期员工持股计划(草案)，并相应制定了较高的业绩考核要求，截止2015年9月15日，该计划累计买入公司股票4,958,734股，购买均价约为19.46元/股，已完成股票购买，进入18个月的锁定期。股权激励和员工持股计划，有利于提升公司的凝聚力，带动管理层和员工的积极性和主动性，推动公司业绩增长。

  员工持股计划明确，如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长100%以上，则控制股权的人承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于10%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长50%-100%，则控制股权的人承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于5%；如果2016年归属于上市公司股东的净利润较2015年增长30%-50%，则控制股权的人承诺员工持股计划持有人自筹资金年化收益率不低于1%。员工持股计划持有人自筹资金年化收益率大于承诺收益时，员工持股计划持有人享有全部员工持股计划持有人收益；如小于承诺收益，则收益为承诺收益。

  考虑到资金成本，我们大家都认为，公司16年利润增长50%以上、或者股价有一定涨幅，员工持股计划才有超过定期存款的收益。考虑到股价的上涨需要利润的支撑，我们大家都认为，公司16年利润增速有望超过50%。

  公司非公开发行行政许可申请材料正在等待证监会受理，本次非公开发行募集资金总额不超过33亿元，扣除发行费用后将用于公司“年产500万千瓦(5GW)光伏逆变成套装备项目”、“220MW光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”，预计增发完成后将大幅度提高公司内生及外延增长能力。

  公司是光伏逆变器领军者；光伏逆变器、光伏总包、光伏电站运维均为行业龙头；公司与三星SDI合作储能业务、未来有望实现技术大幅进步、成本一下子就下降；新能源汽车业务是未来重要增长点；员工持股计划、定增为业绩保驾护航。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、1.13元、1.35元，对应估值分别为34倍、22倍、19倍，给予“买入”评级。

  光伏装机不达预期，储能、新能源汽车产业推进低于预期，国内储能市场发展低于预期，增发的不确定性风险

  类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：林娟日期：2015-10-12

  公司推出了股权激励计划，拟向公司中高层管理人员、核心技术人员共计155人以5.88元/股的价格授予限制性股票519.06万股，约占本计划签署时公司股本总额37742.71万股的1.38%，并于10月12日复牌。

  限制性股票激励有利于团结队伍，加速向影视转型：公司原先从事毛纺织业务，由于纺织主业的衰退，于14年收购了世纪长龙影视公司，15年投资了浙江天意影视和艺能科技51%的股份(后续份额视业绩达标再收购)，正式转型影视业务。此次大规模针对相关管理人员和核心技术人员的股票激励，特别是并购子公司(世纪长龙和天意影视)的有关人员的股票激励，有利于团结人才队伍，专心加速向影视转型。

  股权激励考核要求高，完成承诺业绩即可满足。此次限制性股票激励的业绩考核要求是以2014年净利润为基数，15-17年净利润增长分别不低于100%、180%、250%，即扣非后归属于母公司的净利润不低于1.02亿、1.428、1.785亿，同比增长不低于100%、45%、25%。世纪长龙曾经拍摄过《天涯织女心》、《我和妈妈走长征》、《产科男医生》、《再见，老婆大人》等作品，15年以400万成本投资了《大圣归来》10%的版权获得了2000多万净利润。天意影视以前是华谊兄弟的子公司，于2013年前后脱离华谊兄弟，14年由于和华谊有禁止从业规定，因此公司亏损，2015年，天意将确认《王大花的革命生涯》、《活色生香》等剧集的收入。2014-16年世纪长龙的承诺利润是0.45、0.585、0.76亿元，2015-17年天意影视业绩承诺0.25、0.55、0.85亿元(由于目前仅购买51%股份，16年业绩达标后将购买剩余股份)，估计15-17年将并表0.125亿、0.55亿、0.85亿。鉴于公司毛纺主业去年贡献近0.4亿净利润，只需要完成承诺利润，就可完成股权激励的业绩考核要求。

  人才+IP将是公司长期的看点，有望成为一线电视剧制作公司：未来天意影视的吴毅将作为鹿港的互联网影视板块的负责人，吴毅是华谊兄弟的三大电视剧制作人之一，曾推出《士兵突击》、《我的团长我的团》、《王大花的革命生涯》，电影《推拿》等，有着非常丰富的资源和卓越的组织能力；除了布局优秀的人才以外，世纪长龙和天意影视还拥有《梁祝笑传》、《诡案罪》、《嘉年华》的电视剧版权，《十八层饭店》、《非诚勿扰》、《碧血黄沙》、《士兵突击》、墨舞碧歌所著小说《路从今夜白》等全版权，最有必要注意一下的是公司获得鬼吹灯的最新系列《鬼吹灯之摸金符》的网络剧版权，天下霸唱将参与编剧和选角；其次，在《鬼吹灯》中公司与领先的图书出版公司“新华先锋”合作拿IP，并进行影视打造的模式将在未来延续下去；2016年公司将推出电视剧包括《大遣返》、《花开如梦》(董洁、张嘉译主演，改编自苏童的《妇女生活》)、《路从今夜白》、《唐明皇》、《非诚勿扰》，网络剧《鬼吹灯之摸金符》、《诡案罪》等；投资《在世界的中心呼唤爱》(欧豪、张慧雯主演，改编日本纯爱经典电影)，《活宝》(黄圣依、胡夏主演)、《猫鼠游戏》、《倩女幽魂》、《爱情保险》等电影。

  投资建议：我们预计公司15-17年净利润分别达到1.18、1.54、2.09亿，EPS为0.31、0.41、0.55元，对应36、27.5、20倍PE。鉴于公司对影视的布局逐渐完善，有望跻身于一流影视制作公司，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价15元。

  类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军日期：2015-10-12

  公司公布2015年前三季度业绩预告。2015年前三季度，公司的归属于上市公司股东净利润预计为2.02~2.29亿元，同比增长130%~160%；对应Q3单季度归属于上市公司股东纯利润是1.05~1.31亿元，同比增长158%~223%，三季度单季度净利润超过上半年总和。

  苹果新近发布的iPhone6S和iPhone6SPlus持续热销，上市首周销量达到破纪录的1300万部。公司作为苹果iPhone手机电池的主力供应商之一，苹果手机的热销为公司三季度业绩带来显著拉动效应。未来随公司在苹果中供货产品线的拓宽以及份额的提升，公司3C类锂电业务仍将保持高增长。

  公司3C锂电业务在大客户中的份额逐步提升，今明两年业绩有保障；在动力电池领域，公司与北汽福田、广州汽车、东风汽车等多家厂商紧密合作，推进速度超出预期；储能领域公司亦积极布局，未来储能行业的发展将带动储能电池系统市场需求的扩大，有望为公司形成新的业绩增长点。

  公司加速打造锂电平台型企业，将助推公司业绩与估值双升。我们预计公司15~17年EPS分别为0.64/0.97/1.46元，给予公司“买入”评级，继续推荐。

  原材料价格持续上涨的风险；竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；动力及储能电池发展没有到达预期的风险。

  类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-10-12

  长电科技是我国最大的半导体封装企业，星科金朋并表后市场占有率将跻身世界三甲，形成高中低端封装全面布局，2015年上半年公司营业收入34.1亿元，同比增长15.86%，归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长151.51%，公司业绩拐点明确。星科金朋整合完成后，公司业绩有望实现跨越式增长。

  星科金朋的封装技术在全球长期处在领头羊，其eWLB嵌入式晶圆级球栅阵列封装、SiP封装技术都是未来摩尔定律以及超越摩尔定律发展路径上的重要技术，市场需求明确。另一方面公司整合星科金朋上海工厂的倒装产能，未来将形成中道后道一站式的封装解决方案。通过交叉销售，长电科技和星科金朋有望获得更大的市场份额。

  中芯国际的中道封装建设中出现了长电科技的身影，在长电收购星科金朋的运作中出现了中芯国际的身影，同时在大基金成立一年来，分别对中芯国际、长电科技、中芯长电进行了投资。我们大家都认为中芯国际、长电科技这条中国集成电路代工产业的中轴已经实际形成，未来将作为国际集成电路产业继续追逐摩尔定律过程中，中国的一号种子选手。

  预计2015-2017年公司将分别实现营业收入102.9、186.1、224.8亿元，实现归属母公司的净利润3.17、4.73、7.20亿元，EPS分别为0.322、0.481、0.731元，当前价格对应2015-2017年PE分别为45、30、20倍。给予公司增持评级，我们坚定看好公司长期发展前途，静待星科金朋扭亏和整合效应的显现。

  类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王剑雨，郭敏日期：2015-10-12

  超细粉体制备技术是公司核心竞争力。以该技术为平台，公司持续研发推出了多个超细粉体产品。成立至今，公司持续推出高纯纳米钛酸钡、纳米氧化锆、高纯纳米氧化铝、其他新品等。发展的策略清晰。公司的发展的策略是立足超细粉体的核心技术优势，不断开发新产品，打破成长天花板。

  陶瓷喷墨打印技术是第三次陶瓷装饰技术革命。两种方式来进行测算，国内陶瓷墨水潜在市场容量为5-6万吨。陶瓷粉体材料是陶瓷墨水的核心物质。

  纳米复合氧化产品附加值高，市场规模过百亿，下游主要使用在在齿科材料、人工关节、氧传感器等领域。目前国内高分散性的纳米级复合氧化锆则依赖进口。国瓷材料依靠其核心的超细粉体制备技术，率先突破日欧垄断的纳米氧化锆市场，填补国内高端氧化锆市场的空白，进口替代可期。

  纳米氧化铝性能优越，未来其可能受益于LED照明、高配置手机防护屏、锂电池薄膜、汽车催化剂等应用领域的快速地发展。国瓷材料增资淄博鑫关宇，背景在于高纯氧化铝需求强劲。凭借过硬的产品的质量、贴近服务等优势，国瓷鑫美宇将有机会成为国内市场的主要供应商，实现纳米氧化铝的进口替代。

  基于公司产能的扩大、产品竞争力的不断的提高以及新产品的持续投放，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.71、0.96元。公司发展思路清晰，业绩持续快速地增长，维持“买入”评级。

  类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2015-10-12

  预告三季报业绩超预期，成长逻辑再次得以证实。依据公司公告，其前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长180%-200%，超出市场预期，其Q3单季度净利润1102.33-1279.81，同比去年Q3(基数较低)业绩爆发式增长。而我们判断根本原因在于前期的逻辑逐步得到验证，即：1)互联网、大数据催化存储行业提速。依据IDC预测，从2010年到2020年全球数据量有50倍增长，且中国将达到8600EB，占全球比从13%提升至21%，数据量的爆发和重要性的提升驱动用户对第三方专业的存储产品需求增加；2)国产化替代趋势确定，去“IOE”逐步落地。“棱镜门”事件后，国家格外的重视网络和信息安全，政府、军队、军工和金融等关键行业自主可控呼声高涨，去“IOE”也逐步落地。而政府、军队、军工等正好是公司的优势行业，同有将充分受益于存储国产化落地。

  全年业绩可期，去伪存真投资价值凸显。结合公司过往的财报且考虑到其优势下业的季节性显著，Q4业绩占公司全年业绩极大比重，而当前公司国产化替代进展良好，我们判断全年业绩爆发值得期待。公司业绩持续爆发，逻辑得以验证，在当前去伪存真精选个股背景下之下投资价值凸显。我们重申：1)国产化替代落地和大数据发展驱动存储行业加快速度进行发展，国产专业存储厂商迎来良机；2)我们测算中国存储市场可替代空间约80亿，对比同有科技2014年2.7亿营收，空间巨大；3)过往高端存储市场国内品牌难有机会参与，当前国产化替代不仅有望提升公司产品的销量，同时给予其切入并抢占高端存储市场机会，该类产品利润率更高，其销量提升将有望带动公司盈利大幅改善，量价齐升驱动业绩爆发。

  投资建议：作为A股最纯正的存储标的，公司存储业务有着十倍以上的发展空间，且当前公司面临千载难逢的发展机遇，股权激励后上下齐心。我们看好其业绩爆发和潜在可能的外延成长，上调公司2015-2017年EPS预测为0.34、0.60和0.93元，维持“买入”评级。

  类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，车玺日期：2015-10-12

  投资建议：预计公司15-17年营业收入为7.50、10.77、15.49 亿元，纯利润是1.26、1.70、2.34 亿元，EPS 为0.48、0.65、0.90 元(定增股份若发行，摊薄EPS 为0.45、0.61、0.84 元)。考虑公司定增方案获证监会通过、资金实力有望增强，企业具有膜技术优势和膜工程业绩，未来有望在多行业及多区域拓展更多订单，在“水十条”及PPP模式大潮之下，公司应享受估值溢价，参考可比公司估值中等水准，基于上述对公司基本面分析、国家水污染防治及PPP 政策环境预判，结合当前市场环境，我们选取PE 和PB 估值方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖，目标价33.27 元，给予“增持”评级；

  技术起家+工程拓展+区域扩大+定增方案。津膜科技以膜材料组件等领先技术起家，目前产能已从上市之初100 多万平/年扩至415 万平/年；公司产业链已从产品拓展至市政、以及印染、煤化工等工业工程领域；通过与创业环保合作、以及设立各地分公司，既巩固天津市场，又将市场扩展至到全国；定增方案获通过，未来资金将用于补充工程配套资金项目、东营项目等，为主营业务保驾护航；

  基于水污染治理具备明确回报机制，“水十条”投资金额预计最大、PPP 将在水污染防治领域中率先开展。大气污染治理预计更加侧重第三方服务，土壤污染治理缺乏成熟商业模式、预计将在示范区开展，我们大家都认为“水”投资金额最大，机会更多；

  类别：公司研究机构：辉立证券(香港)有限公司研究员：陈耕日期：2015-10-12

  中国国贸，主要经营专案为位於北京核心商务区的国贸办公楼，国贸商城和国贸大酒店，是A股房地产上市公司中唯一一家仅靠商业地产出租和经营为主业的公司。

  2015年上半年，中国国贸实现营业收入11.0亿元，同比增长1.4%；实现净利润3.1亿元，同比上升7.6%，每股盈利0.30元，基本预符合预期。

  期内，办公楼同比上升2.8%至5.5亿，商场收入同比下降3%至2.27亿，酒店收入微降至1.81亿。整体收入的微幅增加主要得益於写字楼的平均租金的上升，1、2、3期办公楼的平均租金上升3%-7%不等，出租率为97.2%，保持稳定。

  商场收入的下滑主要收入物业改造影响，部分区域停业改造造成一定影响。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏观经济影响。整体上，主要三个分部的经营保持平稳。

  中国国贸持有国贸1、2、3期物业，物业形态包括写字楼、商城以及酒店及公寓，物业建筑面积超过87万平方米。营业收入50%来自於写字楼出租，21%来自於商场出租和经营，17%来自於酒店经营，其余来自公寓出租及其他。

  国贸3期B工程和展厅的改建工程成为中国国贸的基本面的看点。正在建设中的国贸3期B工程建筑面积约为23万平米，总投资额47亿元。目前工程进度平稳，核心结构已达到52层，整体工程预计2016年竣工。

  此外，国贸展厅及东楼的改扩建工程也是基本面的积极驱动因素。新的综合商业体，总建筑面积达7万平方米，可租赁面积将超过3万平方米，预期可增厚NAV和EPS约5%。

  上半年，中国国贸经营成本保持稳定，财务费用会降低。期内公司经营成本5.2亿元，与去年同期基本持平，而公司期内财务费用仅6200万，同比下降17.5%，主要由於央行降息，公司提前归还1亿长期借款和资本化利息增多。

  2季度末，中国国贸的账目现金为人民币6.72亿，债务达35亿，净债务达28.2亿，净债务比率为53%。公司的净债务比率从2010年末的93%持续降至目前的53%，财务安全边际上升。

  资金流压力主要在2015和2016年。国贸3期B工程预计投资47亿元，目前投入接近50%，剩余资本支出将依赖经营现金流和债务融资。我们预计，2016年公司的净债务和净债务比率将有所上升。

  中国国贸的物业品质高、经营现金流充裕且派息率稳定，是A股商业地产运营的代表性公司。公司短期催化剂为国贸三期B的入市、出租率上升及整体租金的上升。我们给予中国国贸“增持”评级，12个月目标价RMB15.5元，相当於25.4X和24.6X的2015/2016年预期市盈率。